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第15章 选择卓越股票的投资技巧寻找最合适的投资对象(1)

在证券交易市场,总会存在许多诱惑和各式各样的美丽陷阱,但巴菲特不会为之心动,他在决定投资之前,总会对投资对象仔细分析一番,对公司的各种情况多了解一下,如果没有好的投资对象,那么他宁可持有现金,也不会将资金随便地投放到股票市场中去。对此,巴菲特常引用传奇棒球击球手特德·威廉斯的话说:“要做一个好的击球手,你必须有好球可打。”巴菲特还将投资比作做生意,愿意把钱交给那些经营有方的人去管理。巴菲特的这种小心谨慎的投资态度,使得伯克希尔·哈撒韦公司的投资配比中的现金占到了18%以上的比例。

那么怎样衡量投资对象是否合适呢?1986年巴菲特不惜斥资47000美元在媒体上刊登了这样一则购买企业的广告:

1.具备良好的管理能力(我们不负责提供管理)。

2.企业性质简单(如果涉及过多的技术,我们难以理解)。

3.在股票上有良好的收益,同时没有或几乎没有债务。

4.大型企业(税前盈利最少为5000万美元)。

5.显示始终如一的盈利能力(我们对将来的预期和“突然好转”的局势转变不感兴趣)。

以上五个条件基本上代表了巴菲特的投资价值取向,对于符合以上五个条件且报价合理的企业,巴菲特会毫不犹豫地买进。

具体来说巴菲特在选择他所青睐的投资对象时会考虑以下几点:

1企业持续盈利能力。投资人不要仅通过企业的纯利率来判断其盈利能力,还要注意观察数值是一下子突然升温,还是已经持续一段时间,这关系到公司股东所能获取的回报率的大小。巴菲特对股东回报率大小的判断不是仅仅根据公司一两年的收值,而是过去五至十年的公司运营状况。如果公司这几年的纯利率水平较高,并有持续上升的趋势,即显示公司管理层对业务营运及成本控制得当,就适宜投资。

能够赚取利润是巴菲特最核心的选择标准。他坚持以价值投资为导向,几十年如一日,选择购买那些优秀企业的股票。比如,他选择购买吉列公司股票,是因为他知道吉列刀片已有100多年的悠久历史,消费市场比重大,每年占到全世界消费量的30%,在有些国家甚至达到了90%的比重,而市场销售价的60%属于吉列公司。对于那些业绩表现平平或者很差的公司,即使该公司股价极低,巴菲特也不愿意投资。

2企业上市时间的长短。在选择投资对象时,巴菲特认为最好选择那些至少已上市达十年以上的企业,因为通过观察公司过去的表现,可以对公司的历史有所了解,并对公司的发展前景做一番预测,以便决定自己是否投资。事实上,巴菲特能够避过2000年美国科技股泡沫,就是因为他考虑到科技公司上市不足十年。

3.公司借贷程度。公司通过借贷可以增强自身的获利能力,但是如果借贷较大就有可能使公司资不抵债,甚至导致破产,这会直接影响到投资人的收益,所以巴菲特认为公司的债务应处于较低水平,才能使公司大部分的盈利不致于被银行利息所夺去。巴菲特通常通过债务对股本比率的状况来判断公司是否过度借贷,如果数值较低说明公司债务较少,反之,如果数值较高则说明公司的债务较多。

4.公司是否过分依赖单一的商品。巴菲特对于过分依赖个别商品的企业通常会敬而远之,因为产品的单一性使得公司往往存在较高的潜在风险。

另外,巴菲特别喜欢投资竞争优势较强和其他竞争对手不容易取代的企业。公司越难被替代,其议价空间就越少,其获利能力就越强。

让巴菲特情有独钟的是那些拥有特许权的企业,因为这样的企业往往占有较大市场份额,或者具有强势品牌,或者名气不大但是市场基础牢固。比如,对于《华盛顿邮报》这样的大报,他曾经解释说:“如果你给我10亿美元,并且给我一份全美五十大企业经理人的名单,我绝对可以在新闻界有一番轰轰烈烈的作为。”这就是巴菲特在1970年购买时代公司、《耐特瑞德报》、媒体将军、多元媒体以及拥有波士顿全球报的联合出版社的原因。

巴菲特认为大型广告公司也是另一类强势特许权企业,因为大型的全球性企业要想在更广的地域内做广告都会找他们,而绝不会到一百个国家找一百个广告商帮他们做广告。

在巴菲特眼里的特许权企业还有像通用食品公司、可口可乐这样品牌较硬的企业。品牌企业的市场地位较为稳固,在消费者心中有着良好的形象,是一种无形资产,所以在市场上的竞争力较强,其他竞争对手对其市场不容易介入。寻找最值得投资的行业

在选择一家优质公司时,该公司所处的行业很重要。巴菲特认为在选择一家合适的投资对象时,不仅要关注企业本身的状况,也要关注企业所属的行业,在那些最值得投资的行业中选择最值得投资的企业,才会取得丰厚的回报。

巴菲特认为,对于那些非理想投资行业中的企业即便再优秀也不值得去投资。这样的行业包括:传统制造工业——这类行业的公司股价往往过高,又容易被淘汰;经常需要投注新资金的大型重工业;劳工成本和资金需求不断增加的行业。投资以上三类行业通常不会赚取大笔现金。比如,整个纺织品行业就不是理想的投资行业,即使是行业内的龙头公司,不断上升的劳动力成本,也会侵蚀它的大部分利润。在这一点上巴菲特有过深刻的教训,他认为“一匹能数到10的马是杰出的马,但不是杰出的数学家。类似地,一家能在行业内有效分配资产的纺织品公司,是杰出的纺织品公司,但不是杰出的公司。”

首先,巴菲特坚持投资于自己所熟悉的行业。他要寻找的公司是那些传统行业的股票,而不去投资自己不熟悉的行业。因为熟悉的行业业务较为简单,容易理解,只要稍加学习就可以成为这一行业的专家。此外,这些行业的企业的未来业绩和发展前景容易测定,可以获得长期稳健的利润。所以巴菲特将所投资的企业主要集中在保险、食品以及报纸等传统的行业。

巴菲特和比尔·盖茨是相当好的朋友,但巴菲特在20世纪90年代曾经远离当时非常火爆的技术股,他承认是因为自己没有能力理解和评价这些行业的业务,同时也把握不了它十年以后可能发生的状况。他在伯克希尔·哈撒韦公司1998年年会上说道,自己对安迪格罗夫和比尔·盖茨很敬佩,也希望对其给予资金支持,但至今为止对这个行业还不能进行了解和分析。2000年初,网络股高潮的时候,很多人大赚特赚,巴菲特由于不熟悉这一行业,自己没有太大把握,为了减少风险没有购买网络股。当时人们都认为他落伍了,但现在看网络泡沫埋葬的是一批疯狂的投机者。

有一次,投资者在问及巴菲特对制药业股票的看法时,他说因科技知识有限,这不是自己的专长,无法预测这类公司的表现,对竞争对手未来在科技上的发展就更无法得知了。

巴菲特在选择投资行业时还有意避开那些热门行业,而喜欢成长型的非热门行业,因为在他看来这些行业竞争不是很激烈,增值潜力较大。这类行业的企业在市场低迷且不被市场看好的时候,巴菲特慧眼识金低位大量买入,并获得了不菲的收益。

我喜欢的是那种根本不需要怎么管理就能挣很多钱的行业,它们才是我想投资的那种行业。巴菲特还青睐具有长期稳定性的行业。通过研究巴菲特过去对普通股的投资,可以发现他较偏爱那些不可能发生重大变化、竞争力较强的产业。因为巴菲特采取的是长期投资的策略,持股经常达几年甚至十几年之久,行业是否稳定直接关系到未来盈利状况。对于那些竞争环境经常发生重大变化的新兴产业,尽管可能会提供巨大的成功机会,但是由于它不具备稳定性,所以,巴菲特从不投资。

购买政府雇员保险公司股票是巴菲特最成功的投资之一。在1995年收购其股份时,巴菲特用4500多万美元的投资赚了23亿美元,20年间他的投资增值了50倍,平均每年为他赚取11亿美元。巴菲特选择这一行业就源于其长期稳定的业务。而政府雇员保险公司是美国第七大汽车保险商,主要为政府雇员、军人等成熟稳重、谨慎的人提供汽车、住房、财产、意外伤害保险服务,业务相对来说非常稳定。

巴菲特还偏向选择投资资源垄断型行业。在巴菲特的投资构成中,桥梁、煤炭、道路、电力等资源垄断型企业占了很大的比重。这类企业一般是外资入市并购的首选,另外行业的垄断性质也能确保平稳的效益。巴菲特对中海油等资源垄断型公司的投资,前几年获得丰厚的回报,这说明投资资源垄断型行业是未来的一种趋势。

1985年巴菲特投资大都会公司时,尽管对其较高的股票价位不太满意,但其几十年的稳定历史、行业的垄断性质以及后来股票的迅速升值让他甚感快慰。至1995年底巴菲特对于该公司的投资赢利共计21225亿美元,投资收益率高达61522%。巴菲特说,作为传媒业即使由水平很差的人来管理,这项事业也会很好地经营上几十年,如果由懂业务的人来管理,效益会更高,其原因就在于其不同的产业性质。

巴菲特提醒投资者要避开竞争激烈的行业。有些行业内部的企业之间为了追求战略竞争力和超额利润,致使这个行业的竞争很是激烈,在这一领域投资很难获得利润。比如巴菲特收购的伯克希尔公司所面临的竞争就非常激烈,投资回报很低。还有航空业同样面临残酷的竞争,尤其再加上某些竞争者自杀性的低价战略,对投资者更是不利。

不要投资容易受到其他替代品威胁的行业。新出现的替代品一般价格较低、质量较好、性能较强,会对某一行业的发展前景产生显著影响,也会影响到投资者的收益。巴菲特所投资的某票证公司曾由于商家的其他促销方法而受到过威胁。该公司业绩在1970年时达到124亿美元的巅峰,但后来由于面临天然气短缺,服务台决定不再使用购物赠券作为促销方式,许多超市转向了折扣销售的方式,这样公司业绩出现了下降趋势,到2001年仅有47万美元。

掌握高超的投资技巧

巴菲特在股票投资中所获得的丰厚利润让无数的投资者艳羡不已,他们都迫不及待地想知道巴菲特到底运用了那些高明的投资技巧。巴菲特在向别人介绍自己的投资方法时说,股票投资没有人们想象的那么复杂,为了给投资者提供帮助,他将自己在股市中长期运用的投资方法用阿拉伯数字总结成了非常简单明了的一句话,那就是“5+12+8+2”法则。一些人看后可能觉得莫名其妙,其实,每个热衷于股票投资的人都可以学会这个法则。“5”代表的是需要理解的五项投资逻辑,“12”是指需要记住的十二个投资要点,“8”和“2”说的分别是八项选股标准和两项投资方式。

巴菲特的这种投资技巧的具体含义如下:

五项投资逻辑包括:

第一,将消费垄断企业当做自己一生的投资追求;

第二,与较好的价格相比,选择一家好的企业更重要;

第三,公司的实质价值最终决定公司的股票价格;

第四,只有把自己当成一名企业的经营者,才会成为优秀的投资人,只有把自己当成投资人,才会成为优秀的企业经营者;

随着时间的流逝,我越来越确信,正确的投资方法是将大笔的钱投入到有所了解的企业以及完全信任的管理人员手中……一个人的知识和经验绝对是有限的,因此在任何特定的时间里,很少有超过两到三家的企业我认为值得完全信任。第五,在任何时间、任何情况下都不要将最优秀的企业脱手。

巴菲特所说的十二项投资要点分别是指:

第一,利用市场的愚蠢进行有规律的投资;

第二,投资时,不要在意一家公司或企业在第二年能够赚到多少钱,而是要看它在未来的五到十年的时间内能赚到多少钱;

第三,通货膨胀是投资者的最大敌人;

第四,买价决定报酬率的高低,即便是长期投资也不例外;

第五,只投资未来收益确定性高的企业;

第六,投资收益与投资人对投资企业的了解程度成正比,投资人对所投资企业的了解程度越深其获得的投资利润就会越高;

第七,投资人可以通过利润的复合增长与避免交易费用和税负的方式获得收益;

第八,成长型的投资理念与价值型的投资理念之间是相通的。价值是一项投资未来现金流量的折现值,而成长是用来决定价值的一项预测过程;

第九,购买一只股票后,期望它下个星期就升值,是十分愚蠢的;

第十,“安全边际”在投资中所起的作用有两点:一是可使投资者获得相对较高的权益报酬率,二是可以缓冲可能出现的价格风险;

第十一,就算联储主席偷偷告诉你未来两年的货币政策,你也不要改变自己的任何一个投资行为;

第十二,不相信任何专家预测,不必担心经济形势的变化,不接受任何内幕消息,不理会股票市场的每日涨跌,只需注意两个重点:买什么股票和买入的价格。

八项投资标准包括:

第一,企业有稳定的经营史;

第二,企业有着较高的经营效率和较好的收益;

第三,必须是消费垄断企业;

第四,企业财务稳健;

第五,所生产的产品简单、容易被了解,有着较好的前景;

第六,资本支出少,自由现金流量充裕;

第七,经营者理性、忠诚,始终以股东利益为先;

第八,股票价格合理。

两项投资方式是指:

第一,当市场对持有股票的价格估计过高时,不要忘了考虑进行短期套利;

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