从企业资本结构数据描述分析中可以看到，河南省上市公司资本结构存在的问题也是我国上市公司资本结构状况中普遍存在的，即资产负债率偏低，长期负债比例低，流动负债过高，资本结构不合理等问题。净收益理沦指出，负债融资可以降低企业的总资本成本，提高企业的市场价值，因此企业在融资过程中应运用负债融资从而优化其资本结构，在负债融资不增加企业经营风险的前提假设下，资本的最优结构是企业融资全部为负债融资。负债融资不仅可以可以起到抵减所得税的效果，还可以通过财务杠杆获得利益，所以企业在有效控制风险的情况下，采用负债融资才是提高企业价值的有效途径。但从数据描述分析中可以看到，河南省上市公司普遍资产负债率偏低，低于国际60%到80%的资产负债率水平，低资产负债率虽然使企业经营风险有所降低，但也严重影响了企业利用财务杠杆获利的效率，同时提高了企业资本成本，不利于企业价值的增长。分析资产负债率偏低的原因，主要为负债融资困难和股权融资成本较低。由于我国资本市场发展并不发达，信息披露制度不完善，信用监管不到位等一系列问题使负债资本的债权人对希望融资的债务人的资格进行极为严格甚至苛刻的要求，经营状况较好信誉度较高的大型企业取得负债融资的机会相比于中小型企业更为容易，而往往更急需负债融资的企业得不到这一机会，从而转向股权融资，而大型企业由于股权融资成本较低而更偏好股权融资，这种情况导致所有者权益偏高，资产负债率偏低的情况。分析其原因，企业负债融资主要来源于银行贷款，发行企业债券并不能筹集到所需数额的资金，而取得中长期且利率较低的银行贷款更是企业面临的一大困难，我国资本市场发展水平也极大地制约着企业负债融资的渠道，这些原因也造成了企业资本结构不合理的现状。
§§§第四节 河南省上市公司资本结构与成长性关系的实证研究
长期以来，投资者把目光投向具有高成长性的上市公司，希望通过投资该类公司获得成长性回报，但高成长上市公司的挖掘并不容易。一些公司虽然具有前景光明的行业特征，但并不意味着该行业所有公司都有良好的成长；有些公司业绩在短期内有大幅度提升，但是否具有持续成长潜力尚难预料。另外，企业成长太慢会造成公司资源浪费，但是，成长过快又会造成公司资源紧张。国外研究表明，因成长过快而破产的公司与因成长太慢而破产的公司数量几乎是一样多。资本结构是指企业资金来源的构成及其数量间的比例关系，其实质是各种资金背后的产权主体相互依存、相互作用、共同生成的某种利益配置格局，这种利益配置格局构成了企业的治理结构，并且在一定程度上决定着企业的绩效。通常情况下，企业在筹集资金的时候首先面临的是权益投资多一点好还是负债投资多一点好的问题。而资本结构与企业的成长潜力是否具有联系，良好的资本结构是否有助于提升企业的核心竞争力和经营绩效等，如前两部分理论所阐述的，尽管国内外关于资本结构理论研究的文赋相当丰富，但有些问题仍待进一步证实。
本部分选取主营业务收入增长率代表企业成长能力，采用资产负债率来描述企业资本结构。以资产负债率为自变量，以主营业务收入增长率为因变量，以企业资产规模为控制变量，用于消除企业特异性因素的影响，建立模型，进行回归分析和检验。以最终确定上市公司资本结构与成长性的关系。本部分是研究的重点和核心内容。
一、研究假设
成长性是指能够使公司末来产生更多现金流的投资机会，是公司股东关心的核心问题，也是公司价值最大化的源泉所在。高成长是企业追求的目标之一，也是理论界关注的焦点。如上所述，国内外各位专家对资本结构的影响因素进行了大量的实证研究。在众多影响资本结构的因素中，一个重要的因素就是成长性。大量研究的一个基本结论就是高成长机会公司的负债比率低于低成长机会的公司。梅耶斯（Myers，1977）认为高成长公司比低成长公司可能持有更多实际选择权。如果高成长公司需要额外的权益融资来行使这种末来的选择权，一个有对外债务的公司可能会放弃这种机会，因为这种投资将股东则一富有效地转给了债权人。所以有高成长机会的公司可能不会首先选择举债，而财务杠杆预期与成长机会负相关。史密斯（Smith，1992）、 巴克雷和史密斯（Barcley and Smith，1995）等的研究都表明：成长性与资本结构之间具有显著的负相关关系。拉詹和子格拉斯（Rajan and Zingalas，1995）、布斯（Booth， 2001）证实了企业的成长机会与财务杠杆负相关。然而蒂特曼和韦塞尔斯（Titman and Wessels，1988）的实证研究结果表明负债比率与成长性之间并不存在显著的负相关。已有的关于成长性的研究文献，其研究对象是沪深整体上市公司。国内学者对于成长性与资本结构的研究也做了一些尝试，吴世农、李长青和余玮（（1999）的研究认为：负债比率与成长性呈显著的负相关关系。而洪锡熙和沈艺峰（2000）的研究结果显示公司的成长性不影响其资本结构。公司资产规模对于成长性也有重要的影响作用。本文以河南上市公司作为研究对象，根据以上分析，提出如下假设。
假设1：公司资本结构与成长性具有相关性，资本结构与成长性负相关。
假设2：公司资产规模与成长性具有相关性，资产规模与成长性正相关。
二、研究方法
（一）样本选择与数据来源
本书以2009年12月31日以前在深、沪证券交易所上市的河南省的公司为研究总样本，根据2008年和2009年河南省上市公司年报数据，采集了这两年深沪两市上市公司的相关资料。本书选取了2009年9样本公司，涉及制造业、电力、燃气及水的生产和供应、交通设施、环保公共设施等10若干行业。
所使用的数据来自巨潮资讯网www.cninfo.com.cn披露的上市公司年度报告、IPO报告书、信息公告等。
（二）变量的定义
本书所研究的是河南上市公司资本结构与成长性的关系。关于企业成长能力变量，相关文献有的采用净利润、主营业务收入指标；也有采用双重标准的，如泰特曼和威塞尔斯就采用营业利润、营业收入和营业利润、总资产两项指标来代表企业成长能力。根据以上学术文献的启示，由于上市公司的成长性可有多种表现形式，我们选取了主营业务收入增长率这个指标。关于企业资本结构的定义，学术界流行三种为分析我国上市公司资本结构与成长性之间的关系的指标，一是采用总负债/总资产，如费雪、汉克尔和扶勒；二是采用总负债股东权益，如塔布、凯思、马库斯和麦克唐纳；三是采用长期负债总资产，如马什。笔者则采用资产负债率（总负债/总资产）来描述企业资本结构。该定义与负债权益比（即总负债/总权益）在基本原理上是相似的，实际上二者可以互相转换。
1.自变量
本书以公司资本结构（Debtr）作为自变量。在企业的资本结构的变量选取上选用了企业的总资产负债率（总负债/总资产） 作为指标。
2.因变量
本书以公司成长性（Salgrow）作为因变量。公司成长性的好坏取决于公司经营者对公司的投资项目的好坏，这种影响随着公司规模的变化而有所不同，但公司预期的成长性与公司的债务比例应成负相关关系。公司主营业务收入是公司的主要收入来源，关系到公司的发展和成长。而公司的主营业务收入的变化直接关系到公司的市场价值取向。本书用公司的主营业务收入增长率来代表企业的成长性。
3.控制变量
本书以公司规模（Lnass）作为控制变量。公司规模因素可能影响到资本结构指标、公司的成长性指标及其相关关系，因此，作为控制变量加以观察。本文选用了公司的期初总资产的自然对数值作为公司资产规模的指标。
三、结果
（一）变量的描述性统计及相关性分析
1.变量的描述性统计分析。
给出了自变量、因变量和控制变量的描述性统计，从表中数据可以看出，各上市公司的负债水平区别比较大，最低的只有0.1626 ，而最高的达到了1.1147 。而以主营业务收入增长率表示的公司成长性最小值为-0.88 ，而最大值为1388.77（前已注明此值的反常性），这主要是由于计算方法上的问题，当上年主营业务收入较少时，这个值往往会偏大，存在着一定的不合理性。表中数据说明各上市公司间的盈利能力区别很大。
2.变量的相关性分析
相关系数为皮尔逊（Pearson）相关系数。国内的学者普遍认为，企业的规模和企业的成长性之间两者并没有明显的相关性， 从我国的实际情况来看， 我国近二十年中小企业迅猛发展，而改革开放以前的国内大企业现在大都陷入了困境。从上表得到的结论是河南上市公司的规模和企业的成长性之间的关系是正相关，但相关性较弱。结合国内相关学者的观点，可以有以下几点解释： 之前的学者研究企业规模和企业成长性之间关系时选取的对象是我国的大中型国有企业，由于历史原因，我国的大中型企业在改革开放中没有能够及时地转型导致了在市场竞争中没有中小企业的竞争力强。但是笔者选取的样本是河南上市公司，在体制上，上市公司己经先成了企业向现代化制度的蜕变过程，其企业的运转和正处在转型期中的大多数国有企业有着本质的区别。
