最佳的资金结构，是指企业在一定时期内，筹措资本的加权平均资金成本最低，使企业的价值达到最大化的资金结构。它应是企业的目标资金结构。
最佳资金结构判断的标准有：
（1）有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化。
（2）企业加权平均资金成本最低。
（3）资产保持适当的流动，并使资金结构富有弹性。
其中加权平均资金成本最低是其主要标准。
4.2.2资本结构优化决策方法
1.资本结构优化决策标准
资本结构决策在很大程度上受优化标准选择的影响，现实中可以用成本最低或收益最大等标准来审视资金结构是否优化。
能满足以下条件之一的企业，有可能按目标资金结构对企业现有资金结构进行调整：（1）现有资金结构弹性较好时；（2）有增加投资或减少投资时；（3）企业盈利较多时；（4）债务重新调整时。
资金结构调整的方法有：
（1）存量调整。即在不改变现有资产规模的基础上，根据目标资金结构要求，对现有资金结构进行必要的调整。其方法主要有：债转股、股转债；增发新股偿还债务；调整现有负债结构；调整权益资金结构。
（2）增量调整。即通过追加筹资量，以增加总资产的方式来调整资金结构。
其主要途径是从外部取得增量资本，如发行新债、举借新贷款、进行融资租赁、发行新股票等。
（3）减量调整。即通过减少资产总额的方式来调整资金结构。其主要途径有提前归还借款，收回发行在外的可提前收回债券，股票回购减少公司股本，进行企业分立等。
2.最佳资金结构的确定
最佳资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资金结构。确定最佳资金结构的方法有每股利润无差别点法、比较资金成本法和公司价值分析法。
（1）每股利润无差别点法
判断资本结构是否合理，可以通过分析每股利润（EPS）的变化来衡量，能提高每股利润的资本结构是合理的，反之则不够合理。但每股收益的高低不仅受资本结构的影响，还受到销售水平的影响。处理以上三者的关系，可以运用融资的每股利润分析的方法（即每股利润无差别点法）。
每股利润无差别点法，又称息税前利润——每股利润分析法（EBIT——EPS分析法），是通过分析资本结构与每股利润之间的关系，计算各种筹资方案的每股利润的无差别点，进而确定合理的资本结构的方法。所谓无差别点，是指两种筹资方式（即负债资金与权益资金）下每股利润相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或无差异点。
这种方法只考虑了资本结构对每股利润的影响，并假定每股利润最大，股票价格也就最高。最佳资本结构亦即每股利润最大的资本结构。
这种方法从资本的产出角度对资本结构进行分析，因而选择筹资方案的主要依据是筹资方案每股收益值的大小。在融资分析时，当销售额（或息税前利润）大于每股利润无差别点的销售额（或息税前利润）时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；反之，当销售额（或息税前利润）低于每股利润无差别点的销售额（或息税前利润）时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。每股利润分析法是以每股利润最大为决策标准，但没有考虑融资风险。
（2）比较资金成本法
比较资金成本法（Comparison Method），是通过计算各方案加权平均的资本成本，并根据加权平均资本成本的高低来确定最佳资本结构的方法。其程序包括：
①拟定几个筹资方案；
②确定各方案的资本结构；
③计算各方案的加权资本成本；
④通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最优资本结构。
比较成本法是以资本成本最低为决策标准的方法，在对可选择融资方案计算加权资本成本基础上，接受资本成本最低的融资方案。这种方法是从资本投入角度对资本结构进行分析，综合资本成本是用这种方法进行资本结构决策的惟一依据，简单实用，因而常常被采用。
（3）公司价值分析法
公司价值分析法，是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资本结构的方法。最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。
公司的市场总价值=股票的总价值+债券的价值为简化起见，假定债券的市场价值等于其面值。股票市场价值的计算公式如下：
股票市场价值=（息税前利润-利息）×（1-所得税税率）/权益资金的成本（4.2.5）
3.最佳资本结构决策的核心问题
（1）价值最大化是资本结构决策的核心标准。
（2）加权资本成本最低、或者短期内的股权资本收益率最高，可以看作是两个基本的判断依据，这就是资本成本比较法和EBIT——EPS（ROE）分析法。
（3）这两种方法都是短期决策方法，长期的资本结构决策主要依据于公司未来可创造的现金流。只有当公司有充足的现金流来满足债权人求偿义务时，任何适宜于某一特定公司的资本结构都可能是最佳的。
（4）在理论上存在最佳的资本结构，但具体的企业有不同的判断标准。只有适宜，没有最佳。信号理论、行业差异等，可能在某种程度上能解释这种差异性。
4.2.3资本结构理论
资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、传统折衷理论、MM理论、平衡理论、代理理论和等级筹资理论等。
1.西方早期资本结构理论
早期资本结构理论主要体现为“净利说”、“营业净利说”和“传统理论”，不同学说流派对资本成本、资本结构与企业价值的解释也不相同。净利理论认为负债能降低企业的加权平均资本成本，从而提高企业价值；营业净利理论认为无论企业负债资本多少加权平均资本成本都不会因负债而发生变化，故对企业的价值没有影响；传统理论是介于净利说和营业净利说之间的一种折衷理论。
（1）净收益理论（净利说）
该理论认为，由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资本成本越低，企业价值越大。这是因为债务利息和权益资本成本均不受财务杠杆影响，无论负债程度多高，企业的债务资本成本和权益资本成本都不会变化。因此，只要债务资本成本低于权益资本成本，那么负债越多，企业的综合资本成本越低，企业价值将达到最大值。在这种理论下，企业最理想的资本结构是100%的负债。
（2）净营业收益理论（营业净利说）
该理论认为，不论企业财务杠杆作用如何变化，企业综合资本成本都是固定的，资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益。这是因为企业利用财务杠杆时，即使债务资本成本本身不变，但由于加大了权益资本的风险，也会使权益资本成本上升，综合资本成本不会因为负债比率的提高而降低，而是维持不变，企业的总价值也就固定不变，因而不存在最佳资本结构。
（3）传统折衷理论
该理论认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本上升，但在一定范围内并不会完全抵消利用成本较低的债务所带来的好处，因此会使综合资本成本下降、企业价值上升；不过一旦超过某一限度，综合资本成本又会上升。综合资本成本由下降变为上升的转折点，资本结构达到最优。可见，此理论认为，确实存在一个最佳资本结构，也就是使企业价值最大的资本结构，并可以通过适度财务杠杆的运用来获得。
2.现代资本结构理论
美国学者莫迪格利尼（Modigliani）和米勒（Miller）共同创造的“MM理论”，标志着现代资本结构理论的产生。
（1）MM理论
MM理论认为，在不考虑企业所得税的情况下，企业的价值独立于资本结构，不受有无负债及负债程度的影响；但由于存在所得税及税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大。
（2）平衡理论
该理论认为，当负债程度较低时，企业价值因税额庇护利益的存在会随负债水平的上升而增加；当负债达到一定界限时，负债税额庇护利益开始为财务危机成本所抵消；当边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，资本结构最优。资本结构的确定应综合权衡负债的减税效应、财务拮据成本以及代理成本等因素的影响。
（3）代理理论
代理理论认为，债权筹资能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且作出更好的投资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本；但是，负债筹资可能导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而产生的成本。均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。
（4）等级筹资理论
由于企业所得税的节税利益，负债筹资可以增加企业的价值，即负债越多，企业价值增加越多，这是负债的第一种效应；但是，财务危机成本期望值的现值和代理成本的现值会导致企业价值的下降，即负债越多，企业价值减少额越大，这是负债的第二种效应。由于上述两种效应相抵消，企业应适度负债。最后，由于非对称信息的存在，企业需要保留一定的负债容量以便有利可图的投资机会来临时可发行债券，避免以太高的成本发行新股。
从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。
【本章小结】
杠杆利益是企业资金结构决策中的一个重要因素。资金结构决策需要在杠杆利益与相关的风险之间进行合理的权衡。因此需要分析经营杠杆与经营风险，财务杠杆及财务风险，以及这两种杠杆的综合作用即复合杠杆的作用。杠杆原理主要是利用成本的固定性来提高EBIT或EPS。经营杠杆利用固定性生产经营成本来提高EBIT，而财务杠杆是利用固定财务费用提高EPS。企业杠杆使用在获取杠杆收益同时，也会产生杠杆风险，即经营风险和财务风险。因此，要求企业适度使用杠杆。企业杠杆的水平和风险大小可通过计算杠杆系数来确定。我们需要把握经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆的关系。
资金结构是企业融资的核心，资金结构有广义与狭义之分。适度安排负债的动机在于：税收因素、杠杆收益和财务风险。资金结构优化的决策方法主要包括每股利润分析法和比较资金成本法。
资本结构理论是关于资本结构、资本成本及公司价值三者间关系的理论描述，它是公司财务理论的重要组成部分，也是使公司财务学融入现代微观经济学的重要基石。西方早期资本结构和现代资本结构理论的发展对我们有一定的启示。本章我们要重点掌握经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆的含义、计算方法；掌握确定最佳资金结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法，这也是本章的难点；同时，了解资本结构理论。
【思考与练习】
一、思考题
1.何谓经营杠杆？企业成本构成对其经营风险有何影响？
2.何谓财务杠杆？财务杠杆的经济后果表现在哪几个方面？
3.何谓复合杠杆？复合杠杆的主要影响因素有哪些？
4.优化资金结构在企业融资决策中居于什么地位？
5.企业负债经营有何财务作用？
6.如何运用资金结构决策的比较资金成本法？该方法有何优缺点？
7.如何运用资金结构决策的每股利润分析法？该方法有何优缺点？
8.试说明影响资金结构的主要因素。
9.什么是资金结构？广义资金结构与狭义资金结构有何区别？
二、练习题
1.某企业的经营杠杆系数为2，预计息税前利润将增长10%，在其他条件不变的情况下，销售量将增长多少？
2.某企业预测期财务杠杆系数为1.5，本期息税前利润为450万元，则本期实际利息费用为多少？
3.某企业资本总额为150万元，权益资本占55%，负债利率为12%，当前销售额100万元，息税前利润为20万元，该企业优先股股息为2万元，所得税税率为33%。计算财务杠杆系数。
4.某公司基期实现销售收入300万元，变动成本总额为150万元，固定成本为80万元，利息费用为10万元。计算该公司经营杠杆系数。
5.某公司2005年销售产品10万件，单价65元，单位变动成本30元，固定成本总额100万元。公司负债600万元，年利息率为12%，并须每年支付优先股股息10万元，所得税税率为33%。要求：（1）计算2005年边际贡献；（2）计算2005年息税前利润总额；（3）计算该公司总杠杆系数（复合杠杆系数）。
6.某公司现有普通股100万股，股本总额1000万元，公司债券为600万元。公司拟扩大筹资规模，有两个备选方案：一是增发普通股50万股，每股价格为15元；一是平价发行公司债券750万元。若公司债券年利率为12%，所得税税率为33%。要求：（1）计算两种筹资方式的每股利润无差别点；（2）如果该公司预期息税前利润为400万元，对两筹资方案作出择优决策。
7.某公司拟筹资2000万元，现有甲、乙两个备选方案。
试确定该公司最佳资本结构。
