开展资本营运涉及资本市场、证券市场、股票市场以及投资有关问题。本章探讨这些问题。
一、资本市场概述
（一）资本市场的概念
（1）资本市场指一年以上的中长期资金交易关系的总和。它是金融市场的主要组成部分，是提供一种将资金从储蓄转移到投资者手中的转移机制。它作为货币市场相对应的概念，着眼于对融资活动从期限上划分，则指期限在一年以上的各种融资活动所组成的市场。资本市场是为了满足政府筹集长期资金的需要而产生的，一般有发行债券或出售股票两种融资的方式。
（2）货币市场是一年以内的短期资金交易关系的总和，是短期融资的源泉。它的发展适应了政府、金融机构和企业对短期资金的需要。货币市场金融工具主要包括政府证券、商业票据、定期存款、回购协议和银行汇票等。货币市场与资本市场的区别在于：前者的金融工具是同质的，即它代表短期的货币形式的资金，后者的金融工具是不同质的。
（3）资本市场的金融工具按其第一次被购买后能否被持有人转让或交易可分为证券类、非证券类两种金融工具。证券类金融工具一般指股票、债券，它可以在个人或机构投资者之间交易，其交易市场叫股票市场、证券市场。非证券类融资包括定期贷款、租赁和抵押贷款等融资工具，这些工具一般被银行、租赁公司、退休基金和保险公司等金融机构所购买，寻求资金的公司同资金所有者直接通过谈判而达成交易。为此，资本市场的金融工具代表了不同类型的资本品，如股份企业投资形成的各种形式，如股票代表资产，而政府债券代表了政府的债券，住房抵押债券则代表了房地产等。
资本营运概论第六章资本市场（4）资本市场与货币市场有着密切联系：货币市场的资金可以随时转化为资本，发达的货币市场是资本市场发展和稳定运行的基本条件之一；在市场经济不发达的情况下，货币市场对资本市场有一定替代作用，即银行机构通过将各类分散、小额的资金聚合并转化为长期资金，通过商业银行提供信贷起到资源配置的作用；金融市场的参与者可能同时在两个市场进行投资；资金可同时在两个市场流进流出，融资者也可同时在两个市场进行融资；商业银行可同时提供长期或短期贷款；所有接近到期的中长期证券都成为短期证券，两种证券的收益率是相互联系的；货币市场的投资收益率也影响到资本市场并成为其投资的重要参考。由于许多发展中国家还不存在货币市场，政府不能通过发行短期债券来满足其对资金的需要并进行间接宏观调控，银行也往往不能按企业的资产负债表提供贷款而是在一个受抑制的市场中提供贷款。
（二）资本市场的分类
1.根据金融工具的流动性，可分为信贷市场和证券市场
发达的资本市场仅指证券市场；信贷市场在发展中国家对长期资金的配置起重要作用。但是，最具代表性的资本市场及其发展仍然是证券市场及其发展。
证券市场可分为发行市场即初级市场、一级市场；转让市场即二级市场。需要融资的公司可在初级市场发行证券，但这些证券不直接出售给公众而是由经纪商或承销商等金融中介组织批发商、投资银行、商业银行、经纪商、证券商等间接销售给个人或机构投资者。股票、债券一旦在二级市场进行交易，其交易价格是通过公司盈利能力或回购方式等来影响其变动的。二级市场是一级市场存在的前提或必要条件，它为投资者在两个市场投资购买的证券提供了流动性，投资者可随时将其股票、债券等卖出买进。
2.根据证券金融工具的不同可分为债券市场、股票市场和抵押市场债券分为公共债券和公司债券，前者包括国债、地方债券和政府机构债券；后者包括普通债券、可转换公司债券、附有该公司股份优先购买权的公司债券等。股票市场是大公司进行外部交易的主要领域之一，股票的期限可能是无限长且收益不确定，因而具有风险最大、流动性强、股息较高等特点。抵押证券是一种债务合同，有固定的利率即贷款者和借款者在合同有效期内保持借贷项的固定利率。抵押有：住宅抵押、多户住宅抵押、商品房屋抵押和农场抵押等四种形式。
二、资本市场主体
（一）类型
资本市场主体即市场参与者，是从事各类资本市场活动的机构、组织或个人。在资本市场中，发行和购买金融工具的参与者一般包括：居民家庭、企业、中央政府及其代理、地方政府和境外投资者。（1）境外投资者包括国际机构、外国公司和境外个人投资者，其中国际机构主要是指国际货币基金组织、世界银行、国际金融公司、亚洲发展银行等。（2）参与资本市场的企业分为非金融企业与金融企业。金融企业称金融中介机构，一般包括存款机构、证券公司、证券交易所、投资顾问公司、退休基金、投资基金和投资银行等。其中存款机构有商业银行、信用社和储蓄信贷协会等。
（二）金融中介机构的作用
一是提供到期中介服务，通过发行各种不同期限的金融工具，将投资者中分散的不同期限的资金集中，再以贷款等形式借给需要方，就可将短期资金转化为长期资金，增大短期投资的收益，减少长期资金的筹资成本。二是降低投资风险和提供分散化投资服务，通过拥有专业投资技术人才和集中大量投资基金，对投资对象的收益、风险开展评估，选择最佳对象及时机等，以降低投资风险。三是降低投资成本即资本交易成本，包括寻找成本、信息成本和投资合同的成本，由于金融中介机构大都具备现代信息处理功能，可优化有质量的投资信息，以保证取得更高的投资收益率。四是提供支付机制，通过用支票、信用卡、电子转账等形式，解决支付现金困难。
三、资本市场基本功能
（一）配置资源功能
资本资源的配置方式主要有计划经济的中央计划配置方式和市场经济的资本市场配置方式，后者具有效率高、效果好的优点。第一，资本市场是一种比较直接配置经济资源的方式，它通过资本资产价格波动而使资本资源直接在不同的企业和行业分配，因为资本是一种特殊的生产要素，具有组织生产的独特功能，前提是有一个完善的市场定价机制以能充分反映资本资源的稀缺程度，否则，在一个价格扭曲的市场中，资本往往不能配置到具有更高产出率的企业中去；同时还要有较低的交易费用，否则，当它接近于或大于投资者所获得的收益，则交易是不可能发生的。第二，它降低了资本资源的交易成本，包括寻找费用、信息费用和签订投资合同费用。寻找费用包括直接费用和间接费用，前者指出售或购买金融资产支付的广告费用，后者指为进行资本交易而耗费的时间的潜在价值；信息费用指为估计金融资产所能带来收益大小而支付收集、处理、评价等费用；签订投资合同费用一般指对金融工具交易过程中所支付的费用，它在交易所市场中有明确规定，而在银行信贷市场特别是购买存款单时不用支付。在一个有效率的资本市场中，资本资产的价格反映了所能收集到的所有信息；特别是在交易所市场中，众多的金融工具供需方在一起进行竞争价交易，减少了寻找成本和信息成本，提高了资本资源配置效率。
（二）资本资产风险定价功能
风险定价具体指对风险资产的价格确定，它反映资本资产所带来的未来收益与风险的一种函数关系。而股票则是风险资产中最基本、最重要的一种，普通股是综合性的资本资产，包括有形资本和无形资产。因此，股票价格与现在企业的有形资本或新建同样企业的价值是不一致的；企业可在一定条件下通过发行新股来增加金融资源。但企业对新股的依赖程度在不同国家或同一国家在不同时期的新股发行是各异的。一般地说，发展中国家新增股票总数是正数；在美国市场则是负数，因为股票的注销和回购超过新发行总数。
资本市场的风险定价功能在资本资源的积累和配置过程中都发挥着重要作用。第一，它保障了稀缺的资本资源只流向对其使用效率最高，能支付得起一定风险报酬的融资者；第二，股票价格的高低及能否发行新股，取决于企业收益是否超过平均利润率。企业收益的自留或分配，部分地反映了它们对于预期收益和企业风险资本在资本市场中的股票价格状况。低于一般平均利润率的企业，或将其可用于投资的收益分配出去以维持其现在股票价格水平，或使其股票贬值。可见，资本市场的一个最基本的功能是风险定价，这一切能起到指导增量资本资源的积累的存量资本资源的调整。
四、积极发展资本市场
（一）培育与发展资本市场的意义
1.化解国有企业债务
国有企业负债严重的问题不但回避不了，而且愈拖可能引发的矛盾就愈复杂。培育资本市场来化解国有企业债务可能是一个比较现实，符合市场经济原则的有效出路。通过产权交易市场实现良性债务资本化；通过资本市场来寻求化解债务的新的组织者、中介机构；通过资本市场来化解国有企业债务，等等。这不仅有很大的现实意义和经济意义，也起到使社会主义市场经济体系更加完善的作用。资本市场不发育完善，生产要素市场是不可能发挥整体效应的。
2.促进国有企业实现产权明晰、转换机制
通过资本市场实现投资主体的多元化和企业资本混合化，既可解决企业资本金问题，更可根本地解决企业产权变革问题，解决经营机制的根本转变问题。产权结构的调整和资产重组的前提是产权明晰，通过产权明晰，形成企业法人财产制度、自主经营制度和管理科学化、现代化，把转换经营机制建立在优化资本结构和优化资本营运的基础上，从生产经营型转变为资本营运型。
3.加快形成新的投资机制与群体
目前，一方面是国有企业债务重重，生产经营难以为继，资本金严重短缺；另一方面，国内储蓄巨大而70％是个人的，25％是企业的，政府仅占5％。通过培育资本市场，优化投资结构与政策，形成新的投资群体，例如形成新的机构投资者，鼓励职工持股，特别是引导、吸纳个人储蓄为直接投资等，是使资本市场发挥直接融资功能，把旧体制下政府作为直接投资者，变为市场经济体制下多元投资主体的关键。
4.有利于培育资本中介机构
发达的资本市场的中介机构是众多的，不同的金融中介机构发挥着不同的作用，都可以因势利导地培育、建立与完善。在我国，培育金融中介机构的关键是加快发展投资银行。
5.有利于有效地利用外来投资
我国对国外金融机构进入国内市场呈现逐渐放开的态势，随着我国金融改革的深化，如何估价外来投资者特别是金融机构在中国资本市场的作用，如何在投资数量、领域、地区等，既比较恰当地鼓励外来投资者和金融机构参与资本市场的培育与建立，又要防止强大的国际金融机构对不完善、待发育健全的资本市场所形成的冲击，是需要研究解决的重要问题。
（二）加快发展资本市场的有效措施
1.解放思想，发展资本市场
我国资本市场发育不健全是客观事实，而现代企业制度试点所要求形成多元持股的有限责任找不到新的投资者而难以完善也是事实。必须指出，债务重组没有资本追加是重组不起来的，现有存量资产倒过来倒过去解决不了资金的迫切问题，而在债务重组中只要有一点资本增量就可以盘活、带动大量的资本存量。眼睛仅盯着财政的钱，改革是没有出路的；资本市场不充分发展，国有企业改革很可能走偏方向。现在五千多家股份公司的运作说明通过资本市场自己解决增量资本是有可能的。要解放思想，发展资本市场并不断完善市场体系和法规体系。
2.大力发展直接融资，促进个人投资社会化
发展直接融资是建立和发育资本市场必不可少的条件和主要举措。虽然股票市场很红火，但本身并不规范，加上都是个人持有股票，个人股东承担了巨大的投资风险；他必须拥有信息，而信息成本越来越高，同时他必须全身心全精力投入，这不是所有个人投资者特别是众多储蓄者能胜任的，总之，风险大、成本高、费精力，使居民尽管利率已经调得很低，仍然选择储蓄存款方式。要引导个人投资社会化，促进个人投资社会化，出路在于大力发展金融投资机构，使金融投资机构代替个人进行信息投资判断、分析和决策。
3.大力发展投资银行
投资银行的作用在于为资本的供应者和需求者提供媒介服务。它不是普通意义上的银行，而是一种金融顾问产业。它的业务主要有三类：一是传统型业务包括证券发行和代理买卖等金融性业务；二是创新型业务包括企业兼并、收购和重组等策略性业务；三是引申型业务包括基金管理、风险管理及直接投资等。广义上说，除了商业银行存贷款业务、保险公司保险业务之外的金融类服务，都可以归入投资银行业务范围。在资本市场高度发育的国家，投资银行已经从单纯经营成为资本市场上最活跃、最具影响力的“高级”形态的中介机构。“高级”表现在它是一个智力高度密集的产业，拥有的资产和出售的产品都是人的智力；“中介机构”指其主要业务是代理而不是自营；在资本市场流通的是企业及其相关股权、产权、债权。总之，投资银行主要从事证券、基金管理、风险管理、直接投资、企业兼并收购、财务顾问等项业务，并向投资者提供与上述有关的各种金融产品和工具，而投资银行的核心业务是为企业兼并、收购提供咨询服务。投资银行业作为替人经营资本的专业机构，了解资本如何最优配置才能达到它最大的效益，使投资银行在资本市场上扮演着重要角色，即投资者与融资者的中介。它通过自身专业优势寻找并开发能满足双方需要，能为双方带来利益的落差，使资源通过市场得到优化配置，成为经济结构宏观合理化的基础，可见，发展投资银行是发展资本市场的关键和当务之急。
4.重视发展机构投资者
我国现阶段的某些机构投资者实际不是真正的机构投资者，他们并不是稳定市场的因素，有时反而成为扰乱市场的因素，所以要培养真正的机构投资者，包括投资银行和投资基金，以及各式各样的基金会，如养老基金、医疗基金、住房基金及非银行金融机构，发展投资基金，把个人一部分储蓄吸引进入投资基金，由投资基金注入企业作为企业的产权主体则是应首先考虑的。
5.重视发挥资本市场的综合作用
一是通过资本市场促进企业债务重组、产权重组、资产重组；二是拓宽对资本市场的理解和作用的发挥，充分利用各种信用、金融工具；三是发展产权交易中心；四是培育机构投资者，公股要流动；五是大力发展各种中介机构；六是健全和完善资本市场机制，搞资本市场不仅仅是筹到资金的问题，更重要的是机制，是多元化投资主体和现代资本运作；七是法规监管要跟上；八是鼓励资本市场的金融创新活动，使之有益于融资双方，有益于资源优化配置，有益于金融效率的提高和市场的稳定。
