次贷危机、金融风险及投资方向
宋鸿兵
演讲者：
宋鸿兵，20世纪９０年代初赴美留学，主修信息工程和教育学，获美利坚大学（American University）硕士学位，长期关注和研究美国历史及世界金融史。曾担任美国最大的非银行类金融机构房利美（Fannie Mae）和房地美(Freddie Mac)的高级咨询顾问，主要从事房地产贷款自动审核系统设计、金融衍生工具的税务计算分析、MBS(资产抵押债券)的风险评估等方面的工作。畅销书《货币战争》的作者。
我没想到《货币战争》这本书会引起这么大的关注，很多人都在看，也有不少人在热烈讨论。这次有很多朋友都很关心《货币战争》这本书，也有来自各方面的疑问，到底是真是假，这些事事前有预兆吗？所以我今天主要讲几个问题：第一，现在非常热闹的次贷问题。它究竟是什么样的问题，这个问题会不会对中国产生重大的影响？对各种不同的人群，次级贷款多大程度上会影响大家经营财富的风险？第二，到底有没有可能发生货币战争？如果发生的话，中国有没有办法防范这种金融风险？第三，谈谈投资方向的问题，投资黄金、白银方面我个人的一些体会和感受。
次贷危机
美国发生了重大的次贷危机。对这次危机的评价呈现两极化，有的人认为，这场次贷危机非常严重，很可能导致和1929年一样的经济大衰退。美联储、包括美国财政部的官员、经济学家，普遍认为这次资贷危机不是很重大的问题，涉及的次贷规模很小，不足以影响经济，也不会对经济造成任何重大威胁。从2007年8月1日起，美国动荡很厉害，美联储和欧洲中央银行都对美国市场短期大幅度注资，这种行为给市场带来非常强烈的震动。美联储的注资规模是1987年以来最大的一次，甚至比“9·11”发生时的规模都大。欧洲银行的举动也都是近年来非常罕见的。这说明金融市场上的很多信息，政府没有披露出来。这种危机究竟严重到什么程度？涉及面有多广？可能对世界金融市场造成怎么样的影响？我对这方面比较关注，和大家分享一下我的看法。
首先，我觉得这次危机确实相当严重。从目前来看，几乎没有任何办法能够对付这次经济衰退。我把它称为“世界股市地震事件”。2007年以来，国际市场出现了两次重大“地震”，后面还会有一次。2007年2月27日，上海股市发生了一次剧烈的振荡，紧接着第二次是纽约华尔街股市暴跌。有人说，上海股市振荡，只是中国的问题，美国只不过受到一些心理影响。我一开始认为这个看法很荒谬，那些认为中国市场规模之大足以影响到美国的想法，实际上回避了问题的本质。美国的股市暴跌跟中国股市暴跌根本不是一回事。再说说按揭贷款的利率，利率在一段时间内固定，一年或者两年后进行利率重设。往往第一年利率非常低，大概是1％～2％，目的是鼓励大家买房。但是一旦利率发生重设，按揭律动就会特别高，至少是30％，有些是50％，甚至是100%。
我在美国有一个朋友，他现在买了一幢房子，房子价格是120万美元，贷款80万美元。他的贷款方式是浮动利息，头一年固定利息，以后是随着走势而变动，后来出现了贷款重设，最初贷款的利息是1%。80万美元贷款，对他而言压力不大，一个月还四五千元还能承受。到了2007年3～4月份，一年前的贷款到期，利息重设后，他现在月供金额是9 000美元，他的年收入是30万美元左右，9 000美元压力也很大，可见利息的比例跳得非常高。但是对于很多人来说，他们的收入可能连我朋友的1/4甚至1/5都不到，但是他们也在贷款。利息浮动的时候，大家都没有什么储蓄，一旦率动金额上升到非常高，马上就会面临支付问题。这些人一下子拿不出这么多钱来，也许头两个月还可以从信用卡上刷一些，三四个月以后撑不住了，就会出现违约。一旦出现违约，房租连续拖欠90天以后，房子就会被收走。
为什么2月底会发生第一次“地震”？根据资料，2007年1月份的重设规模是250亿美元左右，2月份发生“地震”的时候，就提高到了275亿美元左右。再看8月份的“地震”，比2月份的数据几乎翻了一番，浮动大了一倍，这种情况下，大幅度违约就出现了，违约率大概是15.77%。当这么多人出现违约的时候，市场就发生了惊慌。就好像大家看电影，电影院可以坐两三千人，出口只有一两个，在流动供应比较正常的时候，一个一个出，一个一个进，不会有问题，在流动紧缩的时候，比如有人喊着火了，大家一起往出口跑，却谁也出不去，一下子就会导致流动紧缩现象的发生，实际上这就是一种危机状态。在2月份和8月份两次出现重大违约上升的情况，一下子震撼了很多金融市场，市场一下慌了，不知道会怎么样。
从时间表上看，第三次地震会是2008年11月，这是一个高峰。美国金融市场上，虽然中央银行、美联储、欧洲金融银行等都不断大举注资1 000多亿，但还是不足以稳定金融市场，危机没有结束，更多的还在后面。这只是我个人的预测。从前两次来看，预测时间基本上都比较准确。大家看我的博客，在1月底，我已经说明了会出现股市大地震、金融市场动荡。但冲击力最强的是11月份的这一次，美联储应对不好，会导致美元崩盘。11月份冲击完了以后，结束了吗？没有。按照曲线波动程度，两年后情况会稍微稳定一下，但是两年后利息浮动问题仍然在继续，余震会继续振荡金融市场，持续时间非常长，美国市场似乎10年内很难恢复元气。
美国债券市场分析
为什么会出现这些情况？这就涉及到美国华尔街2000年以后推出的大量金融创新工具。其中一种是把未来现金流做成证券，即资产证券化，但是规模很小。美国资产变化的规模已经做得非常大，比如ABS、MBS市场。ABS市场是资产紧张债券市场，什么是资产紧张？举个例子，你刷一下信用卡，马上就会产生一笔信用卡的债务。信用卡债务的欠债人，必须每月向借款公司还钱。对信用卡公司而言，这相当于每个月有一笔固定现金流进入，ABS市场的基本操作是，只要你有未来固定现金流，今天就可以作为债券，拿到市场进行交易。比如我从银行借了100万，银行手里有我的借条，银行负债就是所谓的货币供应，把所有负债加在一块儿，就对银行不太好，为什么？老把资产放在银行的资产负债表上，银行货币在流出，这个时候所有风险都背在银行身上，一旦债务出现违约，该付钱的没有付钱，该还钱的没有还钱，银行就会出现坏账，银行就要把债券卖掉，在金融市场上抛售。但是如果是一笔完整的100万元商业贷款，或者是住宅、按揭贷款，条件就很不一样。一笔贷款整体在市场上交易很困难。
虽然1970年以后，市场逐渐发展，但成交量还是非常小，债券本身有很大的障碍，我们能不能把债券分成若干份：劈成一小片一小片，每分出来的一小片都标准化，相当于把债券做成标准的工业产品。只要是标准的，条件都一样，那就好卖了。把标准的小块拿到债券市场上去卖，每一块构成了一张资产抵押的债券，这样实际上有债券作为支撑。把这些东西拿到市场上流动，这就构成了ABS市场。这里的基本思路是有现金流，因为是贷款，每个月都有进账，每一份债券要进行详细拆分，这就构成了ABS市场的基本概念。MBS市场是在这个基础之上发展起来的。欧洲的MBS市场在1987年推出了资产抵押，根据按揭思路，按揭可以做债券切分，那是不是所有债务都可以？他们先把这个概念普及化，这种债务包括了信用卡欠债、学生助学贷款、汽车按揭等，然后又把它标准化，拿到市场上去卖。美国金融市场很大一部分是债券市场，债券市场越来越大，现在整个规模是45亿美元。
但这中间有一个问题，ABS市场发展到这种规模以后，对银行来说当然是很好，因为实际上相当于有人找我借了100万，这张债券在我的资产上停了30天左右，现在只过了14天我就转手丢出去了，快进快出从中间赚一个利差。美国两大公司房地美、房利美是专门做这种事的，债券买进来以后，做成MBS，放在MBS的债券市场上。对于银行来说，它的整个周期很快，在他们的资产债务表上，看不到太多风险，债券来了以后就套现。实际上相当于银行把自己的风险转移给了整个债券市场，债券市场购买者，包括亚洲中央银行和美国的一些商业银行，包括对冲基金、保险基金，这些机构是MBS最大的消化者和购买者。但是现在情况是什么？银行周转效率必须很高，把债券吃进来再卖出去。
银行有个货币承受概念，银行效率越高，创造货币的效率就越高，对整个市场货币供应量、流动供应量就越强。在美国出现一个很有意思的现象，无论怎么调整利息率，对整个金融市场的影响都不大，因为债券上的规模太大了。以前美联储的调控思路是在传统商业银行的储备金上，通过调高美联储基本利率，控制整个银行系统储备金的比率，来控制整个商业银行对外发债和放贷的规模。由于规模越来越大，市场也显得越来越不受控制，调控力度就逐渐下降。这就是现在为什么流动性在全世界范围内越来越大。其实不管是国际上还是国内的专家，关于流动性这个概念，基本上大家各说各的，谁也说不清楚什么是流动性。我前不久碰到国务院金融研究发展中心的夏斌，夏斌先生把这个问题说得非常清楚，他给出了一个非常好的定义。
流动性可以从三个要素来划分：如果站在普通的角度定义，流动性实际上是资产变现能力，在不影响资产价格的情况下，也容易变成现金，这种就容易出现流动性。还有一部分人说的流动性，是从中央银行的角度来解释，在中国指的是超额准备金，这是流动性过剩和不过剩的标准指标，这两个概念有点两极化。按照美国概念，什么叫流动性？所有社会经济中，金融资产的总和称为流动性。只要是一种金融资产，都可以算在流动性范围之内。这就是2006年3月后，不公布流动性数据的一个原因，而且这个对流动性的解释其实有一定的道理。但是，在我看来，现在我们得把超额准备金，即从中央银行角度来定义的流动资金过剩概念淘汰掉。对中国来说，市场综合构成流动性这个范围太宽大,对中国市场而言不太适合。在中国市场上，比较准确的是M2（广义货币供应量），商业银行在它的覆盖下产生了多少货币，流动性就是银行负债上下的流动性储蓄货币总额，我觉得这是比较准确的流动性的定义。
下面我们交流的是按揭抵押债券MBS的过程。从美国房贷构成来看，外国投资人一直是美国债券相当大的购买者。如果没有外国人持续不断地买美国债券，美国金融市场会出大问题。我写过一篇关于第二次资产毒垃圾的文章，主要是为中国的外汇公司所写的。为什么提出“资产毒垃圾”？从概念上来讲，MBS和ABS这两个理念是没有问题的，实际上大大提高了金融系统的运作效率，这是挺好的一件事。但是凡事都得有个度，如果超过这个度，过犹不及，事情很可能走向相反的方向，这就产生了资产毒垃圾——次级贷款。什么叫次级贷款？在美国有600万人很贫困，这些人信誉分数不足以申请30年固定长期贷款。在这种情况下，银行特别是投资银行，想尽可能多地把债务发出，所以他们不管资信情况，不管公司收入情况，也不查申请人的收入水平，只要申请，马上就能批复，最快的只需要5分钟。前不久《华尔街日报》分析过，新世纪金融公司为什么后来会破产？因为向他们贷款的交易商不择手段，自己设立了一个网站，不管是谁到网站上申请账款，什么证明都不需要，只要填表，马上可以找银行批出贷款来。2006年的时候已经疯狂到了这种程度。
当然，钱来得这么容易，干嘛不借钱？但是大家都借钱，次级贷款就来了。从2003年到2007年，次级贷款总额是2万亿美元。2万亿美元是个什么概念？因为房价在2003年到2006年间不断走高，所以当时这个问题并没有显得特别突出。因为次级贷款是这样：你现在没有钱，付不出按揭贷款，银行说没有问题，它可以给你做推动。房价在涨，涨就有增值部分，增值部分可以用现金方式借款。相当于我用房屋增值部分做抵押，再去贷款，把贷款现金拿出来，付房地产的月付。这种思路导致房地产市场必须依赖房价的不停上升，一旦房价停止上涨，次级贷款危机就显现了。美国房地产价格到2006年上半年，达到历史高峰，2006年下半年开始下滑，一旦出现下滑，问题就暴露出来了。为什么2007年1月2日出现次级贷款问题？因为一旦违约现象出现，银行机构马上就会出现坏账问题。
刚才说的是次级贷款CDO浓缩性毒垃圾，次级贷款MBS就已经是毒垃圾了，肯定会出现违约问题，只不过是时间问题。根据其违约的可能性，我贴上了不同标签，信誉等级比较高的，做成一个债务抵押凭证，这就叫CDO。CDO就是在MBS之上再一次衍生出来的新的工具。它的基础是次级贷款，次级贷款必然会发生违约。但是，次级贷款CDO的风险比较高，所以回报比较高。我觉得我们国家在2003年、2004年期间，购买的很多外资银行中的结构性产品，其实中间相当一部分可能都是为了保本买美国国债。买了这些之后基本上能够覆盖保本，多余的要搏一把，就买高风险的，这其中大多数高风险的产品是浓缩型毒垃圾。运作对冲基金这些人投资次级贷款CDO之后，靠CDO代换凭证，到商业银行进行进一步贷款，而且是以高倍、高杠杆的条件，5～15倍地进行放大，然后拿出新的贷款，再去买次级贷CDO，实际上这是一个循环系统。到了次级贷CDO，风险被提成和浓缩，变成了更加有毒的市场。
对冲基金买了很高的CDO放到资产负债中，这么做很危险。万一垮台，出现违约情况，月供不能够及时实现，这不是成了毒资产了吗？这不得自己扛着吗？买了对冲基金的人就要想办法对冲这个风险，怎么对冲呢？有个概念是CDS（信用违约互换），这个违约比较轻。相当于我现在想把我的风险转嫁出去，于是我写了一个合同，“本人要CDS，如果出现信誉违约的情况，有没有人愿意买我的信誉违约这个单子。”这个单子相当于一个保险，因为它是有价值的。很多次级贷款全都是最高评级。他们是怎么做的？资产评级公司为什么会给他次级贷款CDO？为什么会给他这么高的评级？我刚才提到的文章中都有解释。
其他的像中国或者日本的投资机构、美国的一些投资基金会认为，既然是三A，风险小、利率高，你不是想转让风险么？你转让给我，我买你的风险。违约风险相当于一张保险单，一旦出现信誉违约，谁买的保险单谁扛着。在对冲基金看来，这张保险单要进行违约对冲；对于其他的基金，特别是CDO风险，这种对它们来说很有诱惑力，诱惑在哪里？进行普通投资，得真金白银押进去，购买资产等待现金流到来。而投资CDS不用出现金，只要肯承担风险，钱就来了。对投资者来说，他不动用投资范围内的任何钱，还会有源源不断的现金流进来。这会带给他信心。个人的奖金跟回报率有关，当不断有现金流进来，整体回报会特别高，将近二三十万就到手了。人会有本能冲动去做这样的事。
这些人有这样的动机，就会大量吃进CDS，于是这个市场发展非常快，大概从2004年到2007年，5年时间扩张了15倍，现在的规模是50万亿美元，从很微不足道的市场，迅速扩张成一个庞大的金融市场。现在这帮人还在动脑筋，既然CDS是一个固定现金流，投资者不在意你到底是保险金现金流，还是债券现金流。既然是这样，能不能再做一个新的产品出来，把保险这个现金流，做成更高的衍生工具？于是他们把现金流放在一起打包，再按照出现违约的风险贴标签，做成新的债券凭据，这就是合成标签了。它是一级一级来的，原来一笔100万元的贷款，经过若干级的放大，100万元贷款在最下面，上面做成MBS按揭抵押债券。在这个之上，又做成了CDO，再把CDO做成CDS，再把CDS做成合成CDO，合成CDO中有一块内容叫利率调息。
很多人没有意识到，整个债务是一个倒金字塔形式，负债源就是次级贷款这些人，他们是没有能力还贷的，他们背负越来越沉重的负担，迟早会出问题。为什么美国次级贷危机会在现在发生？其实在2005年、2006年，我就问在房地美工作的人，你们不认为会出问题吗？这么明显的逻辑上的漏洞，只要相信逻辑，就知道会出事，只不过不知道哪一年出事。他们说，大家不这么认为，你为什么过虑？只要房地产价格永远上升，把增值部分拿到银行抵押就会套现，只要能拿现金，就会保证没有违约。我就想，难道房地产市场能够永远不下跌吗？所以从整个逻辑上来讲，次级贷款发生是必然的，当然合成CDO之后，他们又发明了零息债券，还有CDO平方、立方、N次方，无限地把这个概念进行放大。我刚才也说了，金融创新是好事，它是七分利益三分害，但是越过这个度，使贪婪的本性没有任何限制地往外扩张，迟早会出事。
2007年第二季度，美国各个地区果然出现了违约情况。加州地区、佛罗里达中部、东北部一些地区，违约程度各不相同。从违约增长分布情况看，某个地方房价越高，价格撑不住，一旦出现违约现象，违约也就越快，这些地方也是房地产价格现在受到影响最大的地区。
同时，从进入拍卖程序的资产分布情况看，也是违约越快，房屋被拍卖得越厉害。我曾经看到《华尔街日报》上的报道，拍卖的房屋比一辆汽车还便宜——3.5万美元。房屋原价是40万美元，拍卖的时候没人接盘，一直降到3.5万美元都没有人买。这个地区14%的人没有工作，所以在这种情况下，加上税务债、拍卖房屋，那个地区的经济情况就非常恶化了。
谁来负次贷危机的责任？
我们再来交流流动性紧缩的问题。在2月份之前，世界主流媒体都称全世界流动性过剩。我当时说，流动性过剩到流动性紧缩的转变，只是一夜之间的事情，就像从盛夏忽然进入严冬。从过剩到紧缩，转变发生在一两个月之间。2007年1月份，100元债券还能卖100元，后来到99.5元，99.5元平稳了几个月后，到7月份发生了暴跌，几乎是在一夜之间，出现了垂直降落的情况。世界金融市场的一个规律是，当发生逆转的时候，是突发性的，没有任何征兆，中国股市也一样，这是一个很明显的特点。
那么是谁在买CDO呢？质量比较高的CDO中，银行大概占55%，资产管理公司占9%，保险公司占18%；属于非常危险的CDO中，也是银行占32%，资产管理公司占22%，保险公司占19%，退休金部分占18%。我一看这个数据就傻了，照这样就退不了休了。退休金有一大块都投入到市场上，占到18%～19%的规模。如果你是住在弗吉尼亚州，一旦超速15英里，罚款3 500美元。我当时一听，这不是抢钱吗？不仅是开车超速，转弯的时候忘打灯了也要罚款800美元。然后小孩没坐安全座罚500美元，没带驾照也要罚款1 000美元。这完全把人逼到了饥不择食、慌不择路的地步。
后来我查了一下，大家都是交过税的，政府就建立各种各样的公共设施、基金。投资高速公路就是用来维护高速公路系统。其中有一项叫公共交通基金，它可以投资国债、MBS、ABS。我一看，坏了，它还可以投资MBS？只要是平级市场中两个A以上，这些基金马上可以写投资报表。2007年1月份的时候，回报很好，达到了17%，第二季度也不错，到第三第四季度就出现了负增长。怎么会从17%掉到-5%？因为他们是委托资产管理公司进行投资，肯定是买资产毒垃圾了，最后造成了严重亏损。俄亥俄州的美国第三大退休基金也出现了巨亏，不到三个星期全部灰飞烟灭，200亿美元就没了。我估计他们是买了合成CDO，买CDS亏损还不会那么严重。
这样的情况，谁来监管对流市场？大家都认为，资产评级公司应该监管，因为资产评级公司是给资产定级的。但是资产评级公司说，这事他们管不着，评了级之后跟他们就没有关系了。也就是说，风险实际上是处于没有监管的状态。没有人检测，没有人管制，没有人去约束。在这种情况下，人的贪婪欲望就暴露了，根本无视风险，把市场越做越大，最后导致崩盘。
美国的房价在1988年、1990年出现了比较大的危机，从1990年一直到1996年、1997年都没有恢复到以前的状态，后来突现历史新高，从2006年又直线下降，跌的幅度非常大，一下子掉了下来。市场非常有意思，它的变动是在一瞬间，半年时间从过热突然转到过冷。房价照这个速度滑下来，违约现象会增加，美国次贷危机才刚刚开始。
CDO定价比较有意思，CDO在市场上交易额比较小，它的定价不是在市场上叫买叫卖，实际上是用数学公式算出来的。原本认为1美元的债券，拿到市场上怎么也得卖到9.8美元，拿出来以后却没人买，最后以0.85美元成交了，成交就定了价，所有华尔街对冲基金都得压价。过去是能赚百分之二三十，如果资产重新评估，非但不是增加20%，还亏损30%。这样一来就不好办了，所以他们不卖了。即便不卖，合成CDO还是跌得非常快，本来200亿美元的资产，三个月后基本上就没了。因此定价在很大程度上是不合理的，或者完全是虚假的。而且整个对冲基金的评估系统都在做假账，就蒙那些不明白金融创新的新兴市场的人。当然他们自己人也在买，对冲基金亏损也很多。
真正懂钱的人买什么？什么是钱？什么是财富？美联储董事买的是实物金币，他们对中国人说黄金不好，太土，不玩CDO显不出你的品味和档次。他们对中国的衍生工具有一种盲目的崇拜。实际上可以说这是个大赌场，玩这套东西的人心狠手辣，稍不小心，你的钱进去就没了。
美国经济下一步怎么发展？华尔街股市中有很多微妙的地方。我自己是做股票的，我也在观察这方面的情况。8月份有好几次，一周三天股市收市前跌200点，然后突然在15分钟内，股市暴涨回100美元。谁在做这个事呢？就是美国财政部下设的基金，他们稳赚不赔。它从来就是从底账上抽一把，把大家的钱弄进股市，然后把大家的钱收进。所以在整个投资结构中，这部分占了23%，新能源占到了17%。在现代国际金融市场，中国人是理解不了国际银行家们的玩法的。如果我的预测不错的话，整个世界金融会发生大的变化，黄金有可能重新货币化。2007年1月份以来，包括英国《金融时报》、《经济学家》、美国外交协会的《外交杂志》等媒体，纷纷质疑现有股权货币制度是不是有问题。
《外交杂志》撰文说搞金融全球化就要打破藩篱，最后实现货币统一。美国外交协会等同于我国的中央党校，写这篇文章的人，是货币方面的一个高级研究员。他认为主权货币不适合我们这个时代了，会阻碍我们的全球化发展。因为货币有问题，货币不能让人产生信赖感。当然这其中也提到了美元，中央机构运作有很多失误的地方，主要是由主权货币造成的。他们谈到新的思路是，要玩诚实的游戏，拿真金白银做交换。文章最后一段专门提到了欧洲有很多黄金银行在进行这种生意，虽然这种生意不大，但是我认为在某种程度上，当美元影响迅速衰弱的时候，黄金重新货币化、重新进行货币流动是可能的。最后一句话很关键，不管各国政府是否同意、是否支持，谁也阻挡不了黄金银行的发展运作。其口气非常强硬，我相信他们是从历史上获取经验，应对危机的策略就是以危机促改革，改革都是在大危机之后。
西方在构思，在未来货币体系中，不是单纯的美元、欧元，还要有黄金。当美元崩溃的时候，老百姓会对信用货币完全失去信心，美国政治、经济力量这么强大，尚且不能保证自己的信用，其他国家谁能做得到？日本或是欧洲，都做不到。所以如果美元崩溃，大家对所有信用货币的这种信赖就会完全崩溃，那个时候黄金是必不可少的。诺贝尔经济学奖获得者蒙代尔研究欧元，认为一定要有黄金支撑，哪怕是25%、或者20%，如果没有货币就没有了攻击力。也有很多经济学家提出来，黄金开采量、发行量有限，怎么办呢？他们提出了另外一个组成部分，就是二氧化碳排放量。环保关系着主权，当整个货币体制发生变化的时候，环保是一个重要的组成部分。英国一直在推广新的概念：二氧化碳排放量的货币化。这种环保货币化的概念，是把平均排放二氧化碳摊在各个国家身上。
以后的货币发行，既有黄金，也会有一部分是二氧化碳排放量。中国现在面临问题是，中国搞工业化，全世界工厂都往中国搬，人家推出环保的概念，罚30年款，等于落后了60年。我跟很多领导说，中国人得站在更高的高度，得了解对手在想什么，这是一个很大的格局、战略规划，这种战略超过了我们的想象力。从这个角度来说，咱们国家有必要作金融战略研究，弄清楚人家怎么玩。法国有一家环保公司，把设备安排在中国深圳，顺便把中国深圳厂的二氧化碳排放量以很低的价格买走了。中国也在热炒这个问题，认为我们搞二氧化碳排放量还赚了不少钱。在欧洲，未来环保储备银行有一个规定，当你把淘汰的环保设备安装在中国或者任何其他发展中国家，就能获得奖励，奖励比例是信用分数。中国一旦加入环保方面的协议书或者环保条约，二氧化碳排放量不够，我们就得到其他国家去买，并且要多付更多的钱。这些战略都非常厉害。
中国面临的金融风险
现在中国说金融风险战略，主要偏重于内部风险，都是建设性的问题，比如资产管理到不到位、风险监控是否有力等。除了内部问题，我认为还得关注外部问题。证券市场或者金融市场，这些在各个国家都有问题，美国也是。出现金融危险不是大事，怕就怕有人恶意操作。如果有人在整个金融市场出现失衡的状态下，发动恶意进攻就很危险。香港的股票、房地产从1987年到1997年涨了14倍，股票价格在1997年7月份一个月内11次创历史新高。稍微一分析就会知道有问题，资产泡沫、结构失衡、投资过热等。2008年7月2日，我采访了琼斯，他告诉我，1997年的时候他们是怎么有计划、有系统、有针对性地进攻那些国家的金融体系的，包括什么时候做战略规划、什么时候做战役上的准备、什么时候做审查，一旦发生进攻怎么做，什么时候开始反复拉锯战，他们跟香港监管局拉锯了十几个月。他完全把这个事情当战争来对待，他把所有的资料都数据化。货币战争早就打响了，人家以前就这么做了，中国这头大肥羊，他们肯定会下手。
金融风险什么时候最大？我认为有几个指标，如果这几个指标同时出现，往往时机就成熟了。第一是中国人民币汇率持续不断增值，以8%、9%、10%这样的幅度升值，会把全世界的热钱都吸过来。他们就是吃升值时的预期，这会推高中国的房产、股市。银监会有一个人说，银监会统计的外资银行、外国对冲基金进中国市场有1 200亿美元。我说可能不止这个数。他说银监会只能监控有限的几个数据，地下钱庄怎么控制？通过贸易额进来的资金也没法监控。如果人民币升值，来的钱会越来越多，股票、房产价格会越来越高。
第二是股指期货问题。股指期货的推出，很可能是标志性的事件。我和亚洲开发银行的汤颖先生探讨这个问题，他说这是中性的问题，但是我认为，这是一把枪，一把枪总比一把刀杀人快吧。刀是中性的，好人拿着可以防身，坏人拿着可以杀人。社会上总有坏人，他拿到枪还了得，大家肯定都觉得不安全了。股市也一样，金融市场也有坏人，金融市场上的坏人拿到刀，杀人的可能性会很高。外资银行有一些对冲基金，是高效的杀伤武器，因为能拿到低成本高效益的期货。
第三是人民币资本账户开放，资产进出完全没有限制。现在暂时还有限制，如果资产进出没有了限制，资产、热钱进来没有防备，也就成了别人发动进攻的机会。现在有人说资本都出不去，其实还是有很多渠道。在外资银行，比如我问花旗银行在美国存10万美元，到中国能不能取出100万元人民币，他们说没有问题。反过来我问，在中国存100万元人民币，在美国能不能取出十几万美元？有人回答说可以。不过取100万美元可能要三天时间，它有一定额度，超过额度时间就稍微滞后一点。但是我后来想，如果能这么干的话，人民币不就可以自由兑换了吗？如果这么做账，从账目角度上说，我们就查不出什么问题，没有办法防范。人民币已经是可以自由兑换，阻挡不了外流了。这实际上是一个巨大的缺口，很有可能是这个缺口，导致了一系列严重后果。
当以上的三大条件同时具备的时候，房地产、股市都已经涨高了，这时候会出现一个问题：房地产按揭贷款发放过程实际上成为一种创造过程。银行系统不是把借来的钱贷出去，储户存进100美元，我却可以提出190美元。按揭贷款上涨，按揭发展越快，流动性越严重，这些钱到有效市场后就会时时推动各个物价上涨。所谓通货膨胀，就是货币问题。大家想想，道理很简单，如果货币总量不变，猪肉涨价，把货币吸引过来，牛肉会降价，货币就那么多，一边涨了，一边就降了。不可能存在全社会所有东西都上涨，因为货币只有这么多。所以在房地产市场，不断扩大按揭，房价越来越高的情况下，物价不可能越来越高。中国不像美国，中国流动性过剩，必然体现在所有市场上，牛肉、牛奶、方便面都在涨，不可遏制，通货膨胀太厉害，中国政府只有提高利息，来打击通货膨胀。当利息不断上涨，按揭贷款的总额也在往上涨，负债利息也会增加，老百姓负债能力也会达到极限。这个极限在于，我把一个月工资都交给银行去交房地产贷款，还不够的时候，房子就被收走，这时候就出现了违约。
第四个指标，当建设银行等银行出现违约的时候，房地产推动不了了，如果违约利率上冲，房地产价格往下走，那时候世界各地经济学家就会立刻吹号：中国不行了，房地产泡沫、股市泡沫到了不可制止的程度，把所有因素全部堆起来，会成为全世界的一个大标题。全世界对冲基金会一起冲上来。这是流动的一个自然趋势。
这时候就会暴露出严重的问题。商业银行ABS、MBS市场还比较小，所以所有的风险全部都归在商业银行身上，商业银行自己拿着炸药包，早晚会炸死。商业银行系统的资产负债本来很好，都是按揭贷款，都是优质市场，突然优质市场变为劣质市场，资源一夜之间就变质。这和日本被美国打击之后，连续几年市场破产一样，因为它太依靠股价和房地产价格。如果没有外来打击，中国靠自己调整，还能平稳着陆，如果有人恶意打击就很难防，爆发危机的可能性非常大。从这个角度上说，我认为金融风险，是有内部风险，但是主要来自外部，我们现在对于外部的研究和防范做得非常薄弱。难道眼睁睁看着这种现象发生？我觉得也不见得，中国也有一些可以做的地方。前不久，国务院金融发展中心的夏斌老师发表了一篇文章，文章中说，如果美国国会继续让人民币大幅度增值，中国会抛售债券作为回报，这样全世界都会受到影响。美国说这是无稽之谈。
美国总统很少对经济发表自己的看法，因为这是财政部和美联储的事。但是他对作为一个研究机构的学者的夏斌的话作出了表态，说夏斌老师是有勇无谋。这说明什么问题？不管夏斌老师这话说得对不对，他体现出了战略威慑：你恶搞我，我有手段治你。前不久，金英兰教授有一个讲座，里面提到现代的俄罗斯，因为边界太长，军费少，万一发生入侵怎么办？只靠战术和武器解决不了战斗，哪怕千疮百孔，外部也不敢进攻俄罗斯，因为它有办法阻挠。另外就是有威慑力，使得别人不敢侵犯。我的感觉是中国人比较善良，基本上没有报复的这种文化。金英兰教授解释了三点原因：第一，有实力；第二，有决心使用这种实力；第三，让对手相信你有这些实力。我觉得夏斌老师的话，表示了中国确实有实力，也有决心使用这种实力。但美国是不是真相信了？美国财政部发表报道说整个美国国债减少73亿美元，市场都怀疑是中国干的，这就是给对方一个信息。从这个角度来讲，要想保护好自己，不能是消极被动地防御，得在某种程度上利用战略威慑，这才具有比较高的效率。
对话：
问：你刚才讲的时候，有三个问题，第一是次级贷款，第二是中国风险，第三是怎么投资。我特别想听第三个意见，方便讲一下吗？
答：我简单说几句。现在遍布中国、世界的所有东西都存在泡沫，股市、债市、房地产，在这个过程中有没有价格洼地？有没有被严重低估的资产？有。白银、黄金是被严重低估的。举个简单的例子，现在整个市场，就好像一个高压锅，通货膨胀，就是高压锅里的蒸汽压力越来越大，为了不让高压锅失控，管理者就在压力器上做手脚，压力器就是CPI，他们把CPI报得很高。实际上美国一直把CPI压得很低，因为压力器里的构成成分总是在换，猪肉涨了，换成鸡肉，鸡肉涨了换成火鸡肉。实际上这个问题不是很严重，房子才是老百姓一辈子花钱最多的东西。现在通货膨胀不计房地产价格，只计房租。目的是为了让大家相信，现在系统没有问题，好得不得了。真正能够准确体现通货膨胀指数的是什么呢？其实是黄金。黄金有历史传统，实际上老百姓对黄金很信赖。
通过综合的心理作用，大家对货币体系的信心，都集中体现在黄金价格上。美元涨的时候，我不相信纸币，我相信黄金，利率后来抬到20%，暂时把黄金压制住了，因为那时候美国国力很强大。但是之后，发展秩序不断空心化，所有产业包到外国去。中国老百姓把物美价廉的东西拿给美国人用，这就太有诱惑力了，这种事容易上瘾，一旦开了印钞机就源源不断。这是自我强化的机制，很难逆转。为什么美元会逐渐走弱，就是这个道理。为什么金价压制不住？现在黄金期货操纵，把黄金价格压得特别低，比真实的价格低很多，这正是一个投资的机会，因为它被低估了。你现在买黄金、白银，相当于美联储和英国银行在补贴你。浙江和江苏的一些大款在看《货币战争》之前，就已经开始买黄金了，只不过没有理论数据。看过这本书之后才明白原来是这么回事。民营企业家们对市场的感觉相当准。
问：黄金投资在国内有两种，一种是实物投资，另外一种是拿货币去买，这和买实物有什么区别？
答：如果你了解了次级房贷的问题之后，你就知道金融市场怎么运作的。我不相信纸的东西。黄金市场上，期货交易，一盎司黄金背后，有77个人声称拥有同样的黄金，根本不可能。在大家不变现的情况下，在市场不出现恐慌的情况下，你好他也好。其实就在前不久，伦敦金属交易商出现镍恐慌，我以为白银会先恐慌，没想到是镍。因为有人说要实物时交不出来，那么经销所马上罚款100万元，这个处罚不叫处罚，叫包庇。这在金融市场上是非常严重的情况。因为这一违约，债务链一破裂，很多人会受到冲击和影响。黄金市场如果出现恐慌，黄金交易马上就封盘了。现在77个人对应同样一个单位的黄金，你把黄金卖给我，说明其他76个人根本不能拿到这个黄金。买黄金的目的，是给自己增加财富上了保险。但是现在拿的是纸币，这个纸币崩溃了怎么办？听起来好像是天方夜谭是不是？你要防风险就买实物，你买纸黄金最后是实现不了的一种期权。从我这个角度上来说，如果是炒作，纸黄金没有什么问题，但是如果出现恐慌，需要金银实物的情况下，你之前在银行做一个存款箱，把钱往里一存，纸黄金最后拯救不了你。
问：您刚才提到汇率不断上升，对我们国家经济有重大影响。您认为这个趋势可以避免吗？还是一直会这样？有没有办法去改变这个趋势？这是关于国家的问题。第二是您的书，我把您的书推荐给了十几位朋友同事，这本书颠覆了我的世界观。我相信，跟真实的世界非常接近，但是同时也真实得让我产生一些怀疑。这么真实，这么准确的东西，难道我们能这么容易得到吗？如果是真的，您作为披露这些阴谋的人，从个人安全上，有没有什么地方是需要防范，甚至需要我们热心读者帮忙的？
答：这个问题很有意思。先回答您第二个问题，实际上也不是你一个人问我，银监会有关领导也问我，到底有多少是实实在在真的，有多少是编出来的。我说，其实我采访文件已经列了，很多文献引用，都是实实在在的，没有半点自由发挥的余地。别人怎么说，我怎么记录。实际上西方的媒体，都被大财团控制着，都是商业化运作，50%～80%是银行股份，不能乱说。银行系统真正操盘的人，一旦控制这些媒体，说话就得注意，有些话是禁区，美联储没有讨论的一些问题可能就是很重要的。 2004年出版的《一个经济杀手的自白》国内也在卖。作者说，他在美国的时候，敲了13家最大出版社的门，谁都不出他的书。大家都知道这本书会畅销，但谁都不敢出。最后这本书在加州一个很小的出版社，以小数量出版出来的。在出来之后，连续几个月都在排行榜上。说明媒体实际上是被操控的。你说人家不愿意听的事，就会被边缘化。
会不会有人身安全问题？这点是多虑的，美国严格维护自由。美国是高度商业化的社会，什么东西都要讲营销，什么东西都讲运作。你不在他们的主渠道里面，就根本没有人可以看到，老百姓不知道，书评也没有。在社会上产生不了一种共鸣，不可能有这么多人听讲座，探讨这个问题。包括有好几十个作者，我说他们的书不错，我想订购，能买着吗？他们说没得卖，让我直接寄支票过去，他们给我发过来。第一个人民币应该不应该升值，应该怎么升值的问题，我当时跟很多人说过，人民币应该坚定地升值。
问：第一，你怎么评价现在国家鼓励企业去买很多资源？第二，请你谈一下投资黄金实物和投资黄金股票的差别。
答：第一个问题，中国要不要走出去，走出去之后买什么？就像踢足球一样。人家的球员压到你的门口，老是在你球门边上转来转去，很危险。财政部、央行，精神高度紧张。这时候压力非常大，稍微不小心，球门就守不住了。在某种程度上，中国资金一定要走出去。虽然工商银行的货币量比花旗银行还高，但是中国工商银行不叫世界银行。只有少数几个地方有分支机构，在其他地方没有，怎么用人民币进行交易？这都谈不上国际性大银行。为什么中航油在国际市场上操作失败？这是必然的。中国资金一到国际市场上就毫无秘密可言，你哪天转的账，一共几笔，早在人家的控制之下，完全透明。在这种情况下，你补多少仓，空仓还是满仓，资金流量别人一清二楚，无论怎样都是输。为什么金融强国要有自己的银行网络？因为只有建立世界性的庞大的金融网络，走渠道才安全。我提醒各位，你们的股市操作，并购、收购哪家公司等，对国外的银行来说是没有秘密的，你在银行开账户、资金调动、运作，它会分析你的资金动向，马上能猜出你要干什么。我以前有个同事，他曾经在美国银行机构监管部门工作。
他跟我说，一般的中国人，老是写支票，一写一万美元转出去，这样做很危险。我说你怎么知道危险？他说你电话打过去要转一笔钱，从哪里转到哪里、转给谁都一清二楚。其实他们的IT系统非常强大，数据挖掘功能相当厉害。外资银行切入中国后，要监控某一家公司的动作，它就会监控账号上的资金流转。你要并购什么，资金怎么运作，对外资银行保不了密。大家一定要有金融安全问题的意识。为什么我们的银行要去海外，就是要把我们的钱放到海外去，我们得监控人家，不能老让别人监控我们。美国已经有100多家金融机构破产了，再过一段时间，当它彻底发生内乱之后，会有大量金融公司破产。这里头有宝贝，宝贝是什么？一方面是优质的资产。还有一些是人才，这些人在市场上摸爬滚打这么多年了，整个金融系统大概三四万人下岗了。我跟他们说休养生息一段时间，看看还有什么机会东山再起。这是人才资产，人才资产比真正的资产还重要。因为这些人明白怎么运作，有实战操作经验，而且有市场暴涨暴跌情况下的操作经验，实际上这些都是非常可贵的。当美国股市爆裂之后，次贷危机尘埃落定的时候，肯定有机会，那时就是走出去的时候。
问：最近几年影响中国金融安全的一个重要因素就是台海局势问题，您有长期的美国生活和工作经验，想听听您的看法。
答：我其实早就想到了这个问题，怎么解决台海问题？现在斗胆出了一个招，就是一定要认识次级贷款的危险、认识危机程度。实际上这不是一般的危机，不像美国的财政部说的是小意思。实际上这次是重大危机，可能导致20世纪20年代末那种大危机。欧洲等着看笑话，美元倒了，可以把欧元往上抬，这里边还有一种利害关系。欧洲不会救美国。他们渴望得到中国的救援，要把中国的钱调到香港，再从香港往外运。因为现在次贷危机已经到了紧迫关头，美国急需救火，这个时候它的钱从哪儿来？我认为只有两个来源：一个是中国，中国手上还有3 000亿美元。再就是中东产油国，产油国也有大量现金，这是拯救美国的外援。直接让中国买油，进行资本对话，一时做不通，把这个钱撂到香港，就好转了。这是运作的一个背景，是我个人的见解。只要理解次级贷款的危险程度，就必然会往这方面想。我的思路是利用美国这次危机赎回台湾，咱们把不利变有利，美国现在不利，我们现在有利。
（2007年9月）
