§§§第一节 对于河南省上市公司优化资本结构促进绩效的建议
通过实证分析可以看到，企业绩效与资本结构相关，合理的资本结构是企业不断提高自身价值的最重要的保证之一。在企业不断提高其生产经营绩效的同时，又反作用于资本结构，使资本结构进一步趋于合理。河南省作为全国经济大省之一，为本省上市公司提供了优秀的地域、资源和交通等优势，但河南省上市公司从数量与经营发展状况上，与全国水平有一定的差距，盈利能力相对低些、发展缓慢等一系列问题较为突出。作为企业生存和发展基础的资本状况越来越受到重视，针对河南省上市公司资本结构中存在的问题本文提出如下的建议。
一、转变企业经营方式，适当提高企业负债经营比例
上述的分析，省内上市公司资本结构与以主营业务收入表示的企业成长绩效有弱正相关关系。并且从资本比例构成的分析中，我们知道，负债经营不仅可以有效地节约企业资金成本，起到减税作用，还可以通过财务杠杆效应增加企业收益提高企业价值。在金融市场快速发展的今天，可以有效地减轻由于市场波动而给企业造成的损失。从回归分析中可以看到，企业绩效水平与企业负债经营比率息息相关，较高的负债经营比率往往能给企业带来较好的效益。从反映资本结构指标数据表中可以看到，河南省上市公司资产负债率普遍偏低，平均值仅为55%左右，在33家上市公司中有12家资产负债率低于50%，而资产负债率较低的企业往往在企业绩效综合得分中处于较低水平，对于企业绩效较好负债经营比率却较低的企业来说，提高负债经营比率进而提高企业绩效可以使之达到一个更高的水平。
由于资产负债率普遍偏低而造成企业资本运营效率低、绩效水平低的问题只有通过不断扩大企业负债比例，将以凭借自有资产经营为主的经营方式逐步转变为以负债经营为主，充分发挥负债经营的减税效应和财务杠杆优势，不断提高企业绩效水平。高回报同时意味着高风险，在企业负债比例增加的同时，所面临的财务风险也不断增加，从反映企业资本结构指标数据表中可以看到河南省上市公司财务风险普遍较低，偏重于稳健保守经营，增加负债经营比率就必然增加企业财务风险，因此为了控制负债经营风险保证企业财务安全，企业应及时建立风险预警指标体系，时刻关注企业财务风险状况，规避风险、控制风险，在保证企业财务安全的前提下将负债经营比率不断扩大，不断提升企业自身的价值。加强债务融资在公司治理中的作用，建立有效的偿债保障机制，提高银行对企业的监控力度，完善和健全破产制度，使接管市场和控制权转移发挥作用，为债务融资正面效应的发挥提供条件。
二、转变融资方式，从股权融资逐步转变为负债融资
优序融资理沦指出，企业融资顺序应先为盈余留存的内源融资，然后是外源融资，而外源融资应优先债权融资然后是股权融资。从西方发达国家融资构成来看，内源融资占主要地位，而在外源融资中债权融资又远远高于股权融资，这也符合优序融资理论的基本要求。
反观河南省上市公司的融资方式，从相对较低的资产负债率就可以看出，企业的融资较大的部分来源于股权融资，已有几家上市公司增发或拟增发新股进行再融资，相对于负债融资河南省上市公司更加偏好于股权融资。由于现阶段我国资本市场上股权融资无须偿还且不用支付利息，加之股票投资者追求股价差额收益而非长期股利收益，使得在股票股利低分配或不分配的情况普遍存在的情况下，企业仍可通过发行股票筹集到大量资金，相比于负债融资成本来说，股权融资成本更低；并且企业经营决策者在传统经营观念的影响下，风险厌恶型经营者更倾向于不增加企业负债的股权融资，河南省乃至全国上市公司在融资过程中往往将负债融资放在股权融资之后，即先股权融资再负债融资，这一融资顺序并不符合优序融资理论的要求。
所以转变经营观念，采用更科学的决策方法，用长远的眼光选择更加适合企业生产经营的融资方式，将内源融资和负债融资作为主要的融资方式，改变单一股权融资的现状，对于提升企业负债经营比例和绩效水平具有重要的意义。由于股权融资在现阶段存在融资成本低，融资数量大，没有还本付息压力等优势，所以想改变企业融资的现状不仅需要从内部转变经营理念，也需要外部政策的扶植和支持，不断完善我国资本市场，加强信息披露和法律监管，政府相关部门出台政策鼓励企业负债融资和负债经营，给予企业更多税收方面的优惠等。
三、拓宽融资渠道，丰富融资方式
从河南省上市公司总体负债构成来看，除去企业生产经营活动产生的相关商业信用外，负债融资大部分为短期银行借款所形成的部分流动负债，并且长期负债比率较低或没有长期负债，其中长期银行借款比率低甚至没有长期银行借款，只有少数企业的一小部分负债融资来源于企业债券和其他融资方式，融资渠道狭窄和融资方式单一使得企业负债融资更加困难。
由于在计划经济时期银行不仅作为商业银行进行自身经营活动，还作为政策性金融机构向企业提供政策性贷款，使得企业与银行形成了紧密的联系，随着市场经济的发展，银行逐渐商业化不再行使政策性金融机构的职能，但企业和银行依旧密切的联系使得企业更偏向于向银行借款融资。
企业债券是企业负债融资的重要手段之一，但我国企业债券市场发展缓慢，无沦从市场规模、债券种类和融资数量上来说都与股票市场有较大的差距。由于现阶段我国企业债券市场发展水平较低，企业债券发行规模受到限制，并且债券发行成本较高，由于企业经营的不确定性使企业债券风险相比于政府债券高很多，这些原因使得企业将融资方式转向成本更低、融资规模更大的股权融资，这进一步限制了企业债券市场的发展。
扩大企业融资渠道和融资方式，首先应扩大企业债券融资规模，使企业的债券融资真正成为企业负债融资的主要手段。大力发展企业债券市场，健全和完善企业债券市场结构、扩大市场规模；增加企业债券品种、开发企业债券衍生品种，进而提高企业债券的流动性和可转换性，降低企业债券的风险；加大信息披露制度，加强市场法制监管；扩大企业债券发行规模，降低企业债券融资成本，从而全面推进企业债券融资的发展。
国内学者对资本结构研究的较多，多数注重狭义和静态的资本结构研究，本书则从广义的资本结构入手，分析资本结构对公司价值的影响，接着选取河南上市公司的样本数据实证检验资本结构对公司价值即成长性的影响结果，并得出了一些有意义的结论。
通过界定广义的资本结构，将股权结构对公司价值的影响和债务结构对公司价值的影响纳入一个统一的分析框架。债务结构与公司价值的理论分析发现，银行负债比公司债券具有更强的监督约束能力，短期负债主要通过监督效应增加公司价值，长期负债主要通过避税效应增加公司价值。股权结构与债务结构共同作用对公司价值影响的决策模型显示，两者在监督公司管理者方面具有互补作用，集中的股权结构与集中的债务结构相联系，分散的股权结构与分散的债务结构相联系，强的股权约束与强的债务约束相联系。目前的国有股比例过高，不利于公司价值的提升；适度集中的法人股比例有利于公司价值的提升；流通股对公司价值的作用并不显著；管理者股权存在利益趋同效应和防御效应，目前的管理者持股比例过低，离有效激励的管理者股权比例相差甚远；第一大股东持股比例与公司价值之间存在明显的区间效应，适度集中的股权结构有利于公司价值的提高；当资产负债率水平较低时，增加公司的负债水平，能够有效的增加公司价值，当资产负债率增加到一定水平之后（超过转折点），负债水平的上升将对公司价值产生不利影响，中国上市公司负债水平的转折点明显低于西方国家，负债的功能在我国没有充分发挥，更没有实现负债的信号传递功能；长期负债与短期负债相比，在发挥监督约束管理者、提高公司价值方面更加有利；公司债务与股权集中度显著负相关，股权集中度越高，公司债务水平越低，两者之间不存在互补作用：负债与国有股、法人股、社会公众股共同作用后对公司价值的影响显示，负债与国有股的共同作用对公司价值的影响为负，负债与流通股的共同作用对公司价值的影响为正，负债与法人股的共同作用对公司价值的影响不显著；另外所有模型显示，公司规模对公司价值有正的影响，资本成本对公司价值有负的影响。
四、优化资本结构
会计信息在契约签订、监督履行和激励或惩罚过程中起到重要作用，其本意旨在降低代理成本，但现实中，债务契约往往没有像预期那样发挥作用，反而促使管理层为了满足某些限制性条款或减轻技术性违约风险进行盈余操纵，从而降低了盈余的可靠性和价值相关性，即降低了盈余质量。针对此现状，我们认为可以作如下完善：
现代企业可以被看成一系列明确契约和不明确契约的耦合体，资本结构的选择对契约的成本有着不同的影响，从而对公司的价值也有不同的影响，由于契约的不完全性和信息的不对称性，在降低代理成本方面，资本结构的约束要强于激励合约的作用。因而，资本结构的选择不能仅考虑资本成本，还应考虑其作为一种制度安排所应发挥的作用。
公司运作的核心是业绩和治理，两者取决于公司控制权的配置，而公司控制权的配置又在很大程度上取决于公司的融资决策和资本结构。因此，公司资本结构的选择（包括资金来源和融资顺序）应以业绩为基础，降低代理成本为核心，并与特定的治理模式相适应。
公司经营是在特定的法律环境中进行的，资本结构也受到法律环境的影响，包括税收政策、破产法律和债权人保护法律等。
我们应该大力加强债券市场的建设。我国上市公司融资顺序与理论上的“融资优序”相背离，表现出对股权融资的偏爱和债务融资的忽视，结果不但没有建立内部监督机制，还削弱了外部监督机制的作用，这其中很重要的一方面原因就是缺乏一个成熟发达的债券市场。纵观我国近几年债券市场发展状况，总体规模虽有所上升，但在融资总额中的比例仍然较低。发达的债券市场有利于企业债务融资，扩大融资渠道，完善资本结构，减少委托人和代理人之间的信息不对称，降低代理成本；减少现金流量，从而减轻管理层在职消费和过度投资，发挥传递企业内部信息的积极作用。完善债券市场，具体应做到：完善法律机制，建立健全债券并购机制，强化信息披露机制，加强中介机构的责任机制，建立多层次企业债券交易市场，落实市场主体责任以及强化对债权人的保护等。积极发展企业债券市场，为企业债券市场的发展提供宽松的环境，拓宽企业融资渠道。政府应减少行政干预，并在政策上对企业债券市场的发展给予支持。如逐步放松对企业债券发行的额度限制；逐步放松对企业债券的利率约束；努力培养企业债券二级市场，不断完善企业债券市场结构体系，建立健全多层次的企业债券市场。
五、发挥资本结构效应
资本结构作为反映公司经济实力、风险程度、资本市场声誉和经济效率高低的综合性重要财务指标，在影响公司的经营活动的同时，也对公司的运作起着重要影响，具体表现为：
第一，发挥财务杠杆效应。资本结构的财务杠杆效应是公司通过对资本结构的选择而对权益资本收益率产生的影响。实践中，由于债权资本不承担公司的经营风险，而且在公司破产中具有优先清偿权保证其利益，因此债权资本的收益率是固定的。这样，在公司总资产收益率与债权资产收益率之差就是一定的。财务杠杆越高，则总资产中权益资本的比例越低，总资产一定的情况下，权益资本的绝对数量越低，单位权益资本收益率越高。
第二，发挥资本结构的税盾效应。资本结构的税盾效应即债券融资的抵税收益，从而对公司的市场价值产生影响。可见，适度的债务可以增加税盾收益，提高市场价值，但税盾收益效应是以公司盈利为前提的，并且应优化这种负债的期限结构。
第三，发挥债券融资的破产成本效应。资本结构的破产效应是指公司通过资本结构的选择而对公司财务的持续性产生影响。负债经营的公司除面临经营风险还面临财务风险，负债规模越大，期限越短，陷入财务危机和破产的可能性越大。因而，选择资本结构时应在税盾效应、财务杠杆和财务困境现值之间进行权衡。
