§§§第一节 企业绩效概述
一、企业绩效的含义
企业绩效是一个被人广泛使用的概念。《现代汉语词典》认为绩效是指重大的成就和建立的功劳和完成的事业。从《现代汉语词典》的定义我们可以看出绩效的解释侧重于所获得的结果。布克特、沃克和罗瑞云（ Buekert、Walker &； Roering ，1985）认为企业绩效包含效果、效率、适应性三个方面的含义，效果是指在产和服务方面与竞争者的对比结果；效率指的是投入、产出之间的比例关系；适应性即为面对外界变化的应变能力。1999年发布的《国有资本金绩效评价规则））将企业绩效界定为：一定经营期间的经营者绩效、企业经营效益。苏武康（2003）指出：企业绩效是公司的业绩和效率，反映了公司的经营效果。
企业价值又称公司价值，是指企业给企业所有者带来的现在和未来的效益总量，或说是企业在其未来经营期限内为投资者所创造的现金流量的现值之和。简而言之，公司价值就是企业未来现金流的贴现值。公司价值最初由莫迪利安尼和米勒提出，尽管他们没有明确说明，但后来的一系列研究可以看出，MM定理中的公司价值指的是公司市场价值。公司市场价值由公司股票的市场价值和公司债券的市场价值两部分组成。在市场完全有效的情况下，公司股票价格和债券价格能够正确的反映所有相关信息，这时公司市场价值等于公司价值。但由于现实中市场的非完全有效性，公司市场价值与公司价值之间存在偏差，因此实际操作中的公司价值常常用代理变量来表示，常用的有财务绩效指标、市场价值指标和经济附加值指标，然而诸多代理指标也由于各自的缺陷受到众多学者的质疑，本文提出了一定的处理方法。
贝茨和霍尔顿指出绩效是一种多维建构，测量的因素不同，其结果也会不同。迈克尔、阿姆斯特朗、安吉拉和博柔诺（Michael 、Armstrong、Angela and Baronl，1998）认为企业绩效是业绩和效率的统称，包括活动过程的效率和活动的结果两层含义。目前普遍对企业绩效（Corporate Performance）的理解是：企业绩效指的是公司一定投入条件下产出的量，或单位投入的净产出。我国学者杨国彬（2001）认为企业的绩效评价指的是对企业一定经营期间的资产运营，财务效益、资本保值增值等经营状况进行真实、客观、公正的综合评判。布克特、沃克和罗瑞云对绩效做出了经典的解释，他们指出企业绩效包括三层意思：第一，效果，即与竞争者在产品和服务方面的对比结果；第二，效率，即投入与产出的比例关系；第三，适应性，即面对环境的威胁与机会选择时的应变能力。但是在实际操作中一般都是用指标体系来衡量企业绩效的．主要有两类指标体系分别为单一指标体系和综合指标体系。
公司的经营绩效是公司经营状况的直接体现，是关系到企业生存发展的重要内容：同时也是经营绩效是衡量经营管理效果的重要指标，经营者进行投资决策的依据。研究资本结构同经营绩效的关系，首先要对企业经营绩效的概念和衡量指标进行界定。
经营效绩，这个概念涵盖的范围非常广泛，国内外不同的学者对经营绩效含义的界定也不同。勒巴（Lebas，1995）认为“绩效”是对执行企业目标的有效性的评价。杜胜禾 （1999）认为经营绩效是企业利用其内外部的各种资源，所取得的经营成果。总的来说，目前对经营绩效含义的理解有三种：一是指企业的绩效，即企业在一定经营期间内的经营效益；二是我国于1999年6月颁布的《国有资本会效绩评价规则》中对企业绩效的定义：该定义将经营者的绩效纳入到企业绩效的定义中，即企业绩效是指一定经营期间的企业经营效益和经营者绩效；三是广义的经营绩效，即将企业绩效分为组织绩效和个人绩效。组织绩效表现为：有效性、效率以及变革性三个方面，有效性是指实现目标以及满足顾客需要的程度，效率是企业资源的使用度，节约资源的情况，变革性是指企业应对未来变革的准备程度；个人绩效表现为管理者以及企业员工对组织的贡献、个人的素质、以及个人对资源的利用情况三个方面。衡量一个企业的经营状况，可以从多个方面进行评价，公司的治理结构、资产规模、成长性、发展前景等，但是企业的经营绩效是从定量评价的角度对企业的经营状况进行的衡量，因此更具有科学性和合理性。
综合以上观点，本书认为，企业绩效是指公司经营所取得的业绩和效率，公司在一定期间取得的经营效益，反应公司治理的效果。
二、企业绩效的评价指标体系
企业绩效评价是指采用一系列特定的指标，利用特定的评价标准和评价程序对一定经营期内公司所取得的经营效益和治理效果的综合评价。企业绩效评价一定程度上能让公司不断总结自身的经验、改进管理和提高公司效益。运用数理统计和运筹学原理，采用特定的指标体系，对照统一的标准，按照一定的程序，通过定量定性对比分析，对企业一定经营期间的经营效益和经营者业绩，作出客观、公正、准确的综合评判。
企业绩效评价体系由评价主体、评价日的、评价指标、评价标准和评价方法组成，根据评价主体和评价目的的不同，评价指标、评价标准和评价方法也有所不同。
企业经营绩效的评价应该遵循真实性原则、一致性原则、独立性原则、稳健性原则。目前，企业经营绩效的衡量指标通常有两种，一是单一指标的绩效衡量，二是多重指标的绩效衡量。
（一）单一指标的绩效衡量
单一指标的绩效衡量的方法比较简单，因此在学术界应用较为普遍。经常使用的单一指标主要有净资产收益率、总资产收益率、每股收益、托宾 Q值、利润率等。净资产收益率、总资产收益率、每股收益、利润率等这些为会计利润指标，主要是从静态的角度分析公司的资产经营绩效。
本斯坦（Benston，1985）提出了利用托宾Q值评价企业的经营绩效，他认为由于计算会计报酬率的数据多为历史及过去的财务报表，这种资料无法反映现在和未来的公司现值，所以使用会计报酬率作为衡量公司经营绩效的指标会有所偏差。因此他提出了托宾Q值即公司的市场价值与公司资产的重置成本，用于反映公司的市场价值与给公司带来现金流量的资产成本之间的关系。如果该值小于l，说明公司的资源未能充分利用；如果大于l说明公司的资产得到有效利用，并为社会创造了价值。托宾Q值考虑了公司的无形资产，具有一定的科学性，因此在国外此类研究中用到的比较多。但是，用托宾Q值衡量经营绩效也存在着一定的难度，即如何对公司资产的重置成本进行核算，尤其是在我国上市公司制度尚未健全的环境下，利用托宾O值对经营绩效进行评估难度较大。除了常用的会计利润指标和托宾Q值法，美国企业在经营绩效的衡量中还使用了经济增加值（EVA）的方法。经济增加值是企业税后营业收益与资本成本之间的差额。如果该差额为负，说明企业发生了价值损失，如果差额为正，说明企业创造了价值，如果差额为零，说明企业所创造的价值恰好能够满足投资者或者债权人预期的收益。
（二）多重指标的绩效衡量
多重指标是指利用多个指标对经营绩效进行衡量，它是针对单一经营指标的缺点而提出的，是用多重指标多元多层次的评价经营绩效，因此更具有客观性和真实性，更能反映企业的真实情况。目前多重指标的衡量方法主要有层次分析法和平衡记分卡。层次分析法属于决策处理流程理论，它的主要内容是将决策有关的元素分解成目标、方案、准则等不同的层次，并在该基础上对决策问题进行定量或者定性分析，能够解决需要进行定量分析和定性分析的复杂的决策问题，是一个强大的决策工具。在层次分析过程中，用决策者的经验判断各衡量标准之间的相对重要程度，并合理地给出每个决策方案每个标准的权重，利用权重求出各方案的优劣次序，可以比较有效地应用于那些难以用定量方法解决的课题。综合平衡记分卡是由罗伯特·卡普兰和诺顿提出的一种战略管理业绩评价工具。平衡记分卡的框架体系包括四部分：组织学习与成长性；内部经营过程；客户满意度；财务结果。核心思想是通过四个指标之间相互驱动的因果关系展现组织战略轨迹，实现绩效考核——绩效改进以及战略实施——战略修订的战略目标过程。平衡记分卡包含了财务指标和非财务指标，强调对非财务指标的管理，在企业战略与目标之间形成了一个双向的绩效改进循环，能够将部门绩效与企业、组织整体绩效很好地联系起来，使各部门工作努力方向同企业战略目标的实现联系起来。
多重指标的绩效衡量避免了单一指标存在的问题，有其优点，但是同时也有其自身的缺点：指标的计算和量化难度较大。多重指标由于具有不同的信度和效度，因此在进行量化时困难较大；指标的选取。进行经营绩效的衡量，如何选择合适的指标，并保证指标之间不存在相斥性，这需要一个原则来进行取舍；各个指标之间的权重难以确定。由于选取多个指标，每个指标的相对比重难以确定；不同的评价者立场不同，所选择的指标和各个指标的权重也不同，没有一个统一的标准和原则。
对于企业绩效主要评价方法有单一指标绩效评价和多重指标绩效评价。单一指标评价选取的指标主要包括净资产收益率、托宾Q值、EVA值、投资报酬率、获利率和净利率等；多重指标评价主要有平衡计分法和层次分析法。单一指标评价以企业财务报表为基础，利用反映企业盈利能力的财务指标作为评价对象，这种方法以简便易行被广泛应用于企业绩效评价研究中，但由于评价时所选取的衡量指标比较单一，无法对企业的整体情况进行综合评价。
多重指标绩效评价综合了企业的各个方面的情况，利用多重信息综合评价企业的经营状况，克服了单一指标不能全面反映企业信息的缺点。平衡计分法由罗伯特长普兰和诺顿提出，通过综合分析企业组织学习与成长性、内部经营过程、客户满意度以及财务结果这四个指标之间相互影响关系进而对企业经营战略作出评价。层次分析法是由桑特提出的一种多规则多日标的决策处理流程理沦，从而对企业进行全方位多角度的评价分析。
企业绩效评价一般运用以下三种方法。经济增加值EVA评价法，这是一种新型的企业绩效评价衡量的方法，它以货币形式衡量资本成本与公司投资回报之间的差异，并从实际经营状况出发来衡量公司业绩。其公式为：经济增加值＝税后经营利润－投资成本*加权平均资本成本，由于经济增加值着重强调资本成本，扣除了全部资本的费用，它更能反映公司为股东创造的价值。但是这种方法操作过程中需要加入很多调整事项，可操作性不强。市场指标评价法，这种评价方法主要是通过托宾Q值来反映公司的绩效。托宾Q值等于公司的市场价值与该公司的资产重置成本的比值。其中公司的市场价值为公司股票的市值和债务资本的市场价值，重置成本是指企业重新获取该公司资产所需付出的现金或现金等价物。托宾Q值有效的前提是证券市场完全有效，公司股票价值能正确反映公司价值。而我国的证券市场还很不完善，股票价格很难准确地反映公司价值，所以在我国使用托宾Q值反映企业绩效存在一定的争议。财务指标评价法，是指以财务报表为信息来源，运用各种财务指标对企业绩效进行衡量和评价。这些指标包括净利润及在各种利润基础上计算的资产报酬率（ROA ）、净资产收益率（ROE）、每股收益（EPS）、主营业务资产报酬率等指标。财务评价指标从公司盈利能力、运营能力、成长能力等方面反映了企业绩效。
相比于前而两种方法，财务指标评价法的数据更容易取得，所以这种评价方法在学术界运用的比较广泛。杜莹，刘国立（2002）用净资产收益率ROE反映负债的治理效应、税盾效应和财务杠杆效应，并得出资产负债率与净资产收益率显著负相关的结论。王辉（2003）用净资产收益率代表公司价值，实证得到公司融资程度与市场价值存在显著的正相关关系。
根据我国的实际情况，西方的资本结构理论在我国的适用性到底如何，从资本结构角度来探讨企业资本结构的优化对如何提高国有企业的效率就尤为重要。近年，我国学者对于上市公司资本结构与经营绩效的关系做了较为广泛的研究，结论基本上有两种：一是二者呈正相关关系，通过实证研究得出随负债率的上升，上市公司的经营绩效也呈现上升趋势；二是二者呈负相关关系，有关研究发现，我国企业负债率普遍偏高并与经营绩效负相关。
