基金公司与投资者之间建立双方信任关系，是一个长期的过程。基金公司何以作为专业投资者存在并值得投资者长期信赖？它必须拿出有说服力的证据——系统化的研究或者是独到的投资理念等等，不同的公司对此有不同的价值取向。在友邦华泰，我们强调专业的投资体系、稳健长期的投资风格、深入理性的客户沟通、前瞻而系统的风险控制，因为我们相信只有这样，才能永续经营、基业长青，成为真正值得客户长期信赖的专业投资伙伴。
把握经济结构转型中胜出的优势企业
——友邦华泰基金管理有限公司2008年A股投资策略报告
主要观点：
2007年估值驱动与业绩驱动对市场上涨的贡献度各约为50%：其中估值得以明显提升的主要驱动力为贸易顺差的高增长、信贷超预期增长以及负利率环境下居民储蓄向股市搬家的加速启动；业绩驱动的主要动力则来自于企业盈利的持续超预期增长。
2008年我国经济结构在内部需求和外部压力下，开始步入由出口拉动向内需拉动转型的过渡增长期，美国经济及全球经济的预期放缓将会加速我国经济结构的转型进程：我们预期2008年宏观经济在强劲的内生增长驱动下，仍能保持高速增长，但经济结构的调整对经济体的影响机遇与阵痛并存，2008年整体经济增速将在一定程度上放缓。
2008年在宏观调控、外需放缓、国内成本上升及2007年高基点等因素影响下，上市公司利润将回归平稳增长，其增速将较2007年会明显放缓，同时2008年企业盈利趋势将呈现以下特征：
1. 2008年高位调整的宏观经济仍能支持企业主营收入保持平稳增长，在多重因素作用下，2008年企业盈利增速在放缓的趋势下仍存在超预期可能。
2.企业盈利周期将在经济内生性增长与政策调控博弈中波动。
3.宏观经济的结构性转型将使产业和行业盈利呈结构性变化。
预期2008年市场整体流动性仍然充裕，但由资金推动市场整体估值上涨的动能将明显减弱：2008年在经济结构转型和宏观行政调控的背景下，整体市场估值水平将面临较大波动，但同时也存在小幅上升的可能，其中超预期因素将主要来自于宏观行政调控的力度和所可能产生的矫枉过正的机会以及业绩增速的超预期等。
2008年证券市场在经济内生动力依然强劲、本币升值及流动性充裕的背景下，整体市场向好趋势未变，但宏观调控基调和手段的转变将对经济及市场运行产生较大波动，行政调控与调控矫枉过正将产生市场最大的风险与机会：2008年市场合理运行区间为上证指数4 800~6 200左右，其中，2008年业绩超预期将提升市场运行的合理区间上限，而市场可能出现的趋势逆转因素将降低市场运行的合理区间下限。
我们对宏观调控的本质理解是：宏观紧缩政策的本质是经济过热的反映，只要宏观调控预期存在，经济就不存在反转的可能。但我们对本轮调控转向行政手段高度重视，不与政策博弈成为我们的投资重点：
1.本轮行政调控起源于价格问题，但基于银行信贷和房地产行业的调控很难不对宏观经济的整体运行形成阶段性的冲击，并可能阶段性改变经济运行的自然周期；本轮行政调控的着眼点主要是针对信贷进行直接的窗口指导，因此，对市场流动性将形成阶段性制约，将直接收缩市场的流动性，对资产价格形成阶段性冲击。
2.2008年我国经济增长模式将由要素低估、高能耗的粗放型增长转向要素重估、可持续的高素质增长，面对2008年经济转型环境下要素价格上升的趋势，我们将把握在经济结构调整中胜出的优势企业为投资主线。我们认为：“优势企业”主要是指具有较强成本转嫁能力及定价能力的内生性增长企业,以及具备整合资源优势的外延式增长企业。
一、2007年回顾
2007年A股市场在制度变革的大背景下取得了不俗的涨幅，截至2007年12月7日，2007年初以来，沪深300指数上涨142%。进一步分解其涨幅可以发现其中，盈利预测上升对指数贡献率72%，市盈率上升对指数贡献了70%。换言之，以沪深300指数样本为A股的典型代表，那么2007年业绩和估值对涨幅的贡献率各自约为50%。
从外部因素来看：伴随着人民币汇率升值幅度明显加大进程的是贸易顺差以及其他外汇流入的高增长，这在当前汇率制度安排下直接促使央行被动加快基础货币的投放速度并造成银行体系内流动性的过剩，表现为外汇占款的激增以及金融机构较高的超储比率。从2005年1月份开始，外汇占款的同比增速一直保持在50%以上，截至2007年9月底，其绝对规模已经达到12.5万亿，而截至12月末的统计显示，全部金融机构超额储备率已经高达4.78%。从内部因素来看，2007年以来，信贷增速在央行多次提高存贷款利率及准备金率的背景下依然持续的超预期增长，通过货币乘数效应进一步放大了流动性；同时，由于通胀的上升以及利率政策的相对滞后，实际利率水平不断下降，居民储蓄在股市财富效应下开始加速进入资本市场，表现为居民储蓄增长率的下滑以及股票市场估值的推升。
2007年A股上市公司业绩几乎每个季度都在实现超预期增长。根据统计，可比公司2007年前三个季度的增速分别达到了100%、69%和68%。根据申万研究所对上市公司2007年3季报的业绩归因分析来看，2007年前三季度上市公司盈利增长的最主要驱动因素为主营收入增长、投资收益的上升以及费用率的下降，三者对净利润增长的贡献值分别为27%、14%以及14%。值得指出的是，虽然自2006年以来，上市公司利润中的投资收益占比得以明显提高，但从绝对占比来看，2007年前三季度，全部A股公司的投资收益占利润总额比重约22％左右，其中非金融公司的投资收益占利润总额的比重约为13.8％，尚处于合理水平，如果剔除投资收益部分，2007年前三季度的营业利润增长仍然可以达到50%以上。这从侧面说明了上市公司2007年以来业绩的快速增长既是宏观经济景气运行的微观反映，也是企业内部规模和运营效率不断提升的自然结果，虽然有一部分来自于不可持续的投资收益的增长贡献，但从整体层面来看，仍然是健康的。
二、2008年企业盈利周期趋势判断——预期2008年A股盈利周期将回归平稳增长
（一）我们对企业盈利周期趋势判断的分析框架
我们认为，基本面趋势是决定企业盈利周期趋势的决定因素，进一步来看，宏观经济的内生运行趋势以及宏观调控政策，可能对于宏观经济内生运行趋势产生的阶段性影响则是决定基本面趋势的两个关键。
如同企业具有生命周期一样，宏观经济的上升与下降同样具有转折、加速、平稳、转折的周期阶段特征。对于经济运行所处的周期阶段的分析将从最根本的层面上决定我们对于企业盈利周期趋势的判断，并将在相当程度上影响我们的投资情绪（乐观或是悲观及其程度）。
（二）2008年宏观经济运行趋势分析
2008年我国经济结构在内部需求和外部压力下，将开始步入由出口拉动向内需拉动转型的过渡增长期：我们预期由于2008年我国经济将面临诸多不确定性因素，特别是在经济转型调控和行政调控的背景下，经济运行面临机遇的同时也会面临阵痛，2008年整体经济增速将会在一定程度上放缓，但在强劲的内生增长驱动下，总体仍能保持高速增长。
1.预期在外部经济体放缓、内部经济转型调控以及行政调控等因素影响下，2008年整体经济增速将在一定程度上放缓
就外部而言，而此轮美国次贷危机引发的房价调整将会通过财富效应最终影响到美国国内消费，最终会带来对中国出口的压力。在内部而言，中国正在致力于由出口拉动向内需拉动、出口产品竞争力由“成本优势”向“技术优势” 转变的经济转型，在这一过程中，中国丧失成本优势的速度或将快于获得技术优势的速度，因此即使外部经济体不出现放缓，对于中国而言，内部经济转型的调控也将使得出口增速的下降成为一个较长趋势。
而2008年从紧的行政调控将会加大宏观经济运行的波动性，并通过阶段性降低投资增速来阶段性地改变经济运行的自然周期，特别是对银行以及高负债行业和企业，将有阶段性的直接影响，而2007年末银行信贷收缩较紧，预期将在2008年初发生效应。
2.预期在内生增长驱动力强劲以及行政调控整体影响有限的背景下，2008年宏观经济仍能保持高位运行
（1）宏观经济内生增长依然强劲
预期2008年内需的主要动力仍将来自于投资链条，不仅如此，我们预期来自于内需方面的固定资产投资增量将能够在相当程度上弥补对冲出口放缓引起的固定投资减量，从而使得整体经济增速仍可保持在一个相对较快的水平之上。具体来看，新增的固定投资主要包括：房地产固定资产结构性改变、新一届政府驱动的中央及地方性基础建设设施投资增长、消费升级带来的投资增长等；此外，所得税制改革降低了企业的税负，也增加了企业投资的动力，会对投资增速带来支撑；最后，经济转型的背景决定了未来中国经济的发展进程必将伴随着要素价格特别是劳动力价格的重估。我们相信劳动力价格的持续增长将成为推动消费升级及扩张的重要力量。
（2）行政调控整体影响将较为有限
中央经济工作会议确定2008年宏观调控的基调是货币从紧、财政稳健，防全面通胀，防经济过热。我们认为，虽然此次调控将加大宏观经济运行的波动性，但其对经济影响的深度和持续度将弱于2004年，主要原因在于二者产生的背景以及调控目标具有较大的差别：
2004年行政调控主要针对的是过高的固定资产投资增速和过剩的产能，而目前这些经济环境并不存在，“经济平稳较快地发展”仍然是政府的主要目标。
2004年行政调控之前，实施的是积极扩张的货币和财政政策，而当前政府已经不断出台了各项趋紧的货币政策，二者的边际效应会有较为明显的不同。
2004年以来，贷款占全社会固定资产投资的比例在逐渐下降。
本次信贷紧缩并未如2004年那样，要求2008年新增贷款额度大幅下调，而只是要求不变。
3. 2008年企业盈利周期趋势判断
由于经济的内生增长性仍然较强，我们预期2008年企业盈利增长的主要驱动因素仍将来自于主营业务收入的增长；此外，在投资收益及期间费用因素贡献率有所减弱的前提下，所得税率下降以及资产注入，特别是股权分置后以及管理层激励背景下的资产注入也将成为2008年盈利增长的重要贡献因素。预期2008年上市公司利润将回归30%左右平稳增长，其增速较2007年会明显放缓，其中主营业务收入将在宏观经济高位运行趋势下仍维持20%左右的增长，保守预期2008年投资收益将回归10%左右平稳增长。
三、2008年A股市场估值水平预期——预期2008年A股市场估值水平将在波动中略上升
（一）预期2008年市场资金面在总量上仍将保持相对宽裕
