风险和收益的交替关系一直是资产估价研究的重要主题之一。绝大多数研究考察了在某一既定时期内的不同证券之间的风险和收益关系。而且关于风险和收益的跨期研究也逐渐开始受到重视，这方面典型的研究是Fama和Schwert， French， Schwert和Stambaugh， Harvey， Campbell和Hentschel，以及Chan， Karolyi和Stulz。
一般认为，在既定时期内的投资者，对风险更高的证券会要求一个更高的期望回报。但是，当考虑到随时间而推移的风险和收益的关系时，这方面的结论就不是那么一致了。当投资者投资某一证券时，如果该证券随时间变得风险更大了，那么平均说来，投资者是否一定要求一个更高的风险溢价，仍然是一个没有解决的问题。初看起来，当证券收益风险更大时，理性的风险厌恶者将会要求一个相对较大的风险溢价。但是，如果风险更大的时期也许正好就是投资者承担风险能力更强的时期，那么，投资者也许不会要求一个更高的风险溢价。进一步来说，在风险更大的时期，投资者也许出于对未来不确定的考虑，可能相对储蓄较多，因此，也不会要求更高的风险溢价。如果所有可利用的能转化为未来收入的生产性资产都是有风险的，且可以得到无风险的投资机会，那么风险资产的价格就可能迅速上升，这样就降低了风险溢价。因此，无论股票超额收益率的条件均值和条件方差之间的符号为正还是为负，和理论预测都是一致的。既然关于风险和收益之间的交替关系存在如此矛盾的预测，那么，对整个股票超额收益率条件均值和条件方差之间的关系进行实证上的研究，就是非常重要的。
有关这个领域的实证文献尝试去刻画股票超额收益率条件均值和条件方差之间线性关系的性质。但是，给出的研究结论却是相互矛盾的。例如，Campbell和Hentschel以及French、Schwert和Stambaugh得出结论认为，研究数据显示股票超额收益率条件均值和条件方差之间存在一种正向的关系，而Fama和Schwert， Campbell， Pagan和Hong， Breen， Glosten和Jagannathan以及Nelson认为存在一种负的关系。Chan， Karolyi和Stulz研究发现在美国不存在显着的方差效应，但是在世界资产市场组合中却发现有某种方差效应。Harvey给出的经验证据表明风险和收益之间的关系是随时间不断变化的。
本章选取的数据是上海股票市场综合指数日收益率序列，数据来自于Wind中国金融数据库，样本区间如前面研究所述，从1996年12月16日到2005年4月29日，也就是实行T 1交收制度且实行涨跌限制制度的时间区间。收益率的计算采取了对数收益率的形式，日收益率共有2017个观测值。
