第一（节）权证的基础知识
什么是权证
权证是一种金融衍生产品（工具），是依附于标的证券的有价证券，也是持有者一种权利（但没有义务）的证明。在香港市场上也叫蜗轮（Warrant）。
权证是由标的证券的发行公司或以外的第三者，例如，证券公司、投资银行等发行的有价证券。由第三者发行的权证也叫备兑证或衍生权证。
投资人向权证发行人支付了一定比例的权利金购买后，权证持有人在预先规定的履约期间内或特定到期日，有权利但没有义务按约定履约价格向发行人购入或售出标的证券或以现金结算方式收取差价。也就是说，权证是认购（沽）标的证券权利的证书，认购（沽）权证是一种权利而非义务，其行使权利时，认购（沽）权证发行人不得拒绝。
这里所说的标的证券，是权证发行人在权证发行时就规定好的、已经在交易所挂牌的品种。是权证发行人承诺按照事先约定的条件向权证持有人购买或卖出的证券或资产。它可以是一个股票、基金、债券，也可以是一个组合、一个指数等。
权证发行人是标的证券的发行公司或证券公司等机构。权利金是指投资人向权证发行人支付的购买权证的价款。
权证有如下特性：
（1）权证有杠杆作用，可以以小博大。
（2）权证持有人不是标的证券企业的股东。其不能享有公司股东的一切权益，如表决权、公司股息红利分配等。如果相关标的证券的发行人派发红股，则相应权证的行使价格也会随之变动。
（3）权证提供了一个把风险从一方转移到另一方的工具。如果持有一定数量的一支股票或一组股票，投资人同时预计市场将会发生一些无法承担的潜在风险。通过运用权证，可以把风险转移给愿意承担这种风险的其他市场参与者那里。权证的种类
1.按照交易行为划分，权证的种类分为认购权证（买权）和认沽权证（卖权）
欧式权证是指在权证到期日（行权日）那天才能行使权利。美式权证是在到期日前的任何可交易日，都可以行使权利。目前，在股权分置改革中，已公布含有权证的方案，均是采用欧式权证的方式，即权证到期日是权证持有人的行权日。
例如宝钢股份规定的认购权证到期日（行权日）就是在股权登记日后的第378天。
3.权证按发行人可分为两类：股本权证和备兑权证（香港称为衍生权证）
股本权证通常由上市公司自行发行，也可通过券商、投行等金融机构发行，标的资产通常为上市公司或其子公司的股票。股本权证通常给予权证持有人在约定时间、以约定价格购买上市公司股票的权利。目前，绝大多数股本权证都是欧式认购权证。在约定时间到达时，若股票的市面价格高于权证行使价格，则权证持有人会要求从发行人处购买股票，而发行人通过增发的形式满足权证持有人的需求。
备兑权证是由标的资产发行人以外的第三方（通常为信誉好的券商、投行等大型金融机构）发行的权证，其标的资产可以为个股、一揽子股票、指数以及其他衍生品。备兑权证可为欧式或美式，持有人的权利是可以买入或卖出标的资产。备兑权证的行使操作与股本权证基本一样，不同的是，交割方式可以是股票也可以是现金。
如果是股票交割方式，当持有人行使购买股票的权利时，备兑权证发行人需要从市面上购买股票（或将自己原持有的股票）卖给权证持有人；当持有人行使卖出股票权利时，发行人必须按行使价格买下股票。因此，备兑权证的发行人承担着风险，需要一些对冲工具来避险。
4.按执行价格的不同，可将权证划分为价内权证、价外权证和价平权证三种
执行价格是指权证持有人于权证行使时间买进（卖出）认购（售）权证的标的资产所支付（收到）的价格。执行价格的确定一般以权证发行时标的资产收盘价为基础，上浮（适用于认购权证）或下调（适用于认沽权证）一定的比率。一般情况下，权证按既定价格执行，但权证发行人通常会特别约定，当出现标的资产除权、除息等情况时，权证执行价格、执行比例要按约定公式进行相应调整。
标的资产市价高（低）于执行价格的认购（售）权证，为价内权证。价内权证一般风险较低，但权证发行价格通常较高；标的资产市价低（高）于执行价格的认购（售）权证，为价外权证。价外权证一般风险较高，但权证发行价格通常较低；标的资产市价等于执行价格的认购（售）权证，为价平权证。
根据执行价格是否设上下限，可划分为价差型权证和非价差型权证。价差型权证设有执行价格上下限，又可分为上限型权证和下限型权证，一旦标的资产价格达到执行价格的上下限，视同权证到期，以现金交割履约，这是一种投资人获利有限、发行人风险有限的新型认购权证。
根据权证执行价格是否可调整，权证又可划分为固定型和重设型两种，固定型是指权证发行时即确定执行价格，存续期内不做调整；重设型是指权证在重设期间内，股价达到重设条件即调整执行价格。
权证（Warrant）与选择权（Option）的异同
权证中基本要素如买权、卖权，履约条款、权证持有人的权利等与期货中选择权的概念很类似，下表列示了权证与选择权的比较。
项目权证选择权存续期间一般长达半年或一年以上通常一年以下，一般数月即到期契约是否标准化非标准化契约，每一个上市权证都有不同的条款上市的契约为标准化契约。
投资权证的优点
投资权证主要有两大好处：一是可以确定投资的最大风险，在标的股票下跌时，权证持有人的最大损失限定为投资权证的全部成本；第二大好处是可以利用权证的高杠杆性，在股票上涨时，充分享受股票上涨的收益。
举例1：利用权证锁定风险
比较1000元的3种投资组合：
（1）1000元国债：获取固定收益，但无法享受股票上涨收益；
（2）1000元股票：有机会享受股票上涨收益，但最大损失可能是在股票上的全部投资；
（3）900元国债+100元认股权证：既可获取固定收益，又保留享受股票上涨收益的机会；最大损失限于投资权证的全部成本（100元）。
举例2：权证的高杠杆性
假设股票A的权证行权价为8元。比较表1中的股票和权证的收益。
2005年7月1日2005年8月1日收益率股票A101110%股票A的权证2.23.141%权证杠杆效应是由权证产品特性所决定的。为了便于投资者理解，再举个例子来说明：
假设标的股票目前价格为10元，标的股票认股权证执行价格为12元，认股权证市价（假设权证兑换比例为1∶1）为0.5元。投资者如果购买一张认股权证，相当于用1元的代价来投资12元的标的股票，如果今后标的股票上涨到15元，则其报酬率（不考虑交易成本）为：
投资认股权证报酬率=（15—12—0.5）/0.5=500%
若投资者直接投资标的股票，则其报酬率=（15—10）/10=50%
由于权证具有杠杆效应，如果投资人对标的资产后市走势判断正确，则权证投资回报率往往会远高于标的资产的投资回报率。反之，则权证投资将血本无归。当然，投资者如果将原本买入标的资产的数量，改为以买入标的资产认购权证的方式买入同样的数量，其余部分则以现金方式持有，则风险是较小的，因为投资者最大损失是并不太高的权利金。
权证的构成要素
权证的构成要素主要有标的资产、执行价格、权利金、兑换比例、到期日、执行方式及特别条款所组成，如赎回权条款：即规定在特定情况下发行人有权赎回其发行在外的权证。
1.权证发行公告信息
权证发行时，其公告书中会把权证的基本要素都包含在里面。
假设：宝钢股份（600019）的权证发行：
（1）发行人：宝钢公司
（2）发行日期：2005年8月16日
（3）存续期间：6个月
（4）权证的类型：欧式认购权证
（5）发行数量：100000000份
（6）发行价格：0.62元
（7）行权价格：4.50元
（8）到期日：2006年2月16日
（9）行权结算方式：证券给付结算
（10）行权比例：1∶1
以上信息告诉投资人：1宝钢股份在2005年8月16日发行为期6个月的权证；2权证的类型是认股权证、履约方式是欧式权证到期日为履约日；3标的股票是宝钢股份；4到期日是2006年2月16日；5行权（履约）价格为4.50元；6权证的发行价格也叫权利金是每份0.62元；7权证持有人行权时是持有1份权证购买1股宝钢股份。持有人将4.50元/股认购款支付给发行人，发行人将相应股票过户给行权人。
2.权证的行权（履约）价格
首先说明什么是“行权”。“行权”就是权证持有人在权证预先约定的有效期内，向权证发行人要求兑现其承诺。
行权价格也叫履约价格。是权证发行人在权证发行前约定的权证到期时可以换成标的证券或得到现金的价格。
例如，宝钢股份规定的行权价格是4.50元/股。这意味着，宝钢权证到期时，标的股票的价格涨到6元/股，只要权证持有人要求行使权利，权证发行人就必须按照4.50元/股的价格卖出。
影响权证价值的因素
决定权证价值的主要因素有：标的资产价格、标的资产价格波动性、权证期限及其执行价格、市场利率以及现金股利等。
（1）标的资产价格由于权证是以标的资产为基础而产生的衍生产品，标的资产价格成为确定权证发行价格及其交易价格走势的最主要因素。显而易见，标的资产价格越高，意味着标的资产价格与执行价格之间的价差空间越大（小），权证持有人未来执行权证认购（售出）标的资产所获利润空间越大（小）。因此执行价格越高的认购（售）权证，其发行或交易价格往往越高（低）。
（2）权证执行价格与标的资产价格相反，权证所约定的执行价格越高的认购（售）权证，其发行或交易价格往往越低（高）。
（3）权证有效期越长，意味着权证持有者会有更多可执行机会，从而增加了权证的时间价值，因此权证发行价格或交易价格一般也就越高。
（4）标的资产价格波动性越大，意味着标的资产异常收益率越大。对于认购权证来说，异常低（高）收益率意味着标的资产价格出现异常低（高）的概率在增大，但由于标的资产价格在低（高）于执行价格的情况下，无论标的资产价格有多低（高），其价值都依然为零，因此对认购（售）权证价值影响不大，而异常高（低）收益率意味着标的资产价格出现异常高（低）的概率在增大，而标的资产价格的上涨（高下跌）意味着认购（售）权证价值的上升。
（5）无风险利率的高低，决定着标的资产投资成本的大小。无风险利率越高，投资标的资产的成本越大，因而认购权证变得较具吸引力，而认沽权证的吸引力则相应变小，故认购（售）权证的发行或交易价格就会越高（低）。
（6）预期股息一般而言，由于权证无法享有现金股利，因而预期股息越高，对认购权证越不利（对认沽权证则相反），故认购（售）权证的发行或交易价格就越低（高）。但需要指出的是，某些权证执行价格遇标的资产派息时，往往会对权证执行价格作相应调整，因而预期股息高低对权证价格及其走势的影响不大。
在其他因素不变的情况下，每项因素对认购和认沽权证的影响概括。
中国股市在四年多低迷后，急需一种新的交易品种来活跃市场。目前已具备发展权证市场的条件，包括：可作为权证标的证券的一批优质蓝筹股的出现、投资市场日趋规范、监管能力不断提高、市场参与者的投资理念日趋理性以及权证在海外的发展为我们积累了丰富经验等。权证推出有以下好处：
（1）有利于活跃市场交易。权证的衍生性质，使其拥有以小搏大的杠杆效应，因此对投资者具有极大的吸引力。权证的推出，将极大活跃交易市场，为证券市场注入新的活力。
（2）有助于机构投资者控制投资风险。认沽备兑权证是对冲券商和基金重仓股股价下跌风险的最佳工具，指数权证则可用于对冲股票池和基金池的系统性风险。
（3）为券商、基金甚至银行等金融机构提供了新的收益点。券商可作为备兑权证的发行人、备兑权证交易的流动性提供者获得收益。此外，利用指数权证，券商还可开发同指数挂钩债券，基金可设计保本基金产品，银行则可设计指数挂钩大额存单。
（4）有助于解决股权分置改革中遇到的难题。第一批试点公司的方案，大多以送股为支付“对价”的方式。这一方式体现了谨慎原则，但从全面铺开角度讲，仍存在效率不高、个案被否决的可能性较大等缺陷。按照华生教授的理解，分散决策、分类表决、试点推进的方案由于规则和交易费用变化在实践中大体面临以下三个难点：一是由于个体的交易费用而导致通过率问题；二是整体谈判成本过高的时间成本；三是双方没有彼此都同意的方案。因此，亟需寻找适应不同公司实际情况、成本更低、覆盖面更广的备选方案和金融工具。
权证推出后可能存在的盈利机会
权证的推出不仅仅给投资者带来新的投资工具，也带来新的投资机会。此投资机会不仅仅体现在权证本身，而且还体现在权证的价格发现功能所惠及的标的股票。也就是说，在权证未推出之前，市场有可能会出现挖掘能够推出权证的大盘绩优股（以及中小板股），就如同近期市场对股权分置试点第二批个股的挖掘一样。因此，我们推断，伴随着股权分置试点方案的推出，权证题材板块有望进一步得到市场追捧。
权证发行后，将犹如一块试金石，会进一步将优劣股票区分开来，那些价格高于价值的股票，由于权证的杠杆作用，下跌动能会迅速释放出来，正股价将低于行权价；那些价格近于价值的股票，正股价将于行权价基本相当；而那些价格低于价值的股票，正股价会超过行权价。
由此，目前投资者面临的投资机会主要存在于以下几方面：
1.首先关注有资格发行权证的股票
这批股票基于以下原因通常会得到一定程度的炒作。首先，作为一种全新题材；其次，先把股票炒上去，以后股票暴跌的话，通过权证获利。
2.全新的交易品种必然会带来更多的交易机会
权证推出后，相信市场会更加活跃。权证的推出，实际上是推出了一种放大的做多和做空工具。如不看好发行认沽权证的股票，尽可以悉数抛尽股票，买入认沽权证，而不必像以前那样干坐空等。
3.认沽换购权证方案中的机会
在本次利用权证产品进行股权分置改革中，华生提出的认沽换购权证方案最可能被采用。通常的投资者对待认沽换购权证方案，想到的是如何打压股票，如何使正估价尽可能地低于行权价。但亦有机构投资会反其道行之。
